今天小編分享的财經經驗：字節欲上市，遊戲打頭陣？，歡迎閱讀。
字節遊戲業務經歷激進擴張、戰略收縮後，2024 年通過整合沐瞳科技、推出近 50 款新遊及人事調整實現復蘇。盡管官方否認上市計劃，其全球化布局和產品矩陣（如《晶核 2》《三體》IP 項目）展現潛力，估值達 200-400 億元。騰訊系低價收購有愛互娛資產，而字節持續優化業務結構，張雲帆接任 CEO 推動良性發展。
出品｜虎嗅黃青春頻道
作者｜商業消費主筆 黃青春
題圖｜視覺中國
這次，輪到字節遊戲傳出獨立上市的消息了。
上周五（4 月 11 日），有媒體報道稱，前完美世界遊戲業務總裁張雲帆接管朝夕光年後，整體項目規模超 40 款遊戲，尚未 " 破土而出 " 的項目至少有 28 款產品，涉及卡牌、射擊、MOBA、SLG、MMO 等數個熱門品類，戰略重心偏向海外市場，且朝夕光年與沐瞳的合并事宜正在穩步推進——兩者完成整合後，極有可能獨立運營并籌備上市，新加坡 or 香港或成首選。
随着 " 字節遊戲獨立上市 " 的消息持續發酵，網上冒出許多不胫而走的内幕傳聞，字節遊戲 " 一号位 " 張雲帆也被推到了輿論中心；次日，外界終于等到字節遊戲相關負責人的回應——言簡意赅八個字，" 目前暫無上市計劃 "。
數據來源：點點數據，下同
穿過輿論的喧嚣，虎嗅基于點點數據樣本分析，發現近一個月字節遊戲幾款產品流水表現穩健，遊戲業務 " 二次發育 " 情況樂觀——其不僅恢復了 " 元氣 "，且各個遊戲工作室都有拿得出手的產品，甚至手裡還攥着一些高潛力的 " 明牌 "：
北京綠洲工作室正在推進《晶核 2》、主機項目《霧影獵人（Mistfall Hunter）》；北京藍海工作室則在穩步推進《放置少女》系列及新的 SLG 項目。
上海 ZERO36 工作室最近風頭正盛——代理發行的《初音未來：缤紛舞台》于 3 月 27 日上線當天登頂 TapTap 熱門榜及 B 站遊戲熱度榜，并成功拿下國内 IOS 免費榜 Top2；正在推進的星戰 IP 項目也頗受市場期待。
杭州江南工作室在運營的重點產品是《星球：重啟》，推進的三體 IP 項目雖處于 Demo 階段已吊足了市場胃口；而廣州團隊負責的沙盒 UGC 產品《JungoJam》，代理產品《境 · 界 刀鳴》都有不俗的開局，手裡還藏着死神 IP 項目。
至于沐瞳，在海外有多個成熟的遊戲項目，包括《Mobile Legends: Bang Bang》《潮汐守望者》和《Magic Rush: Heroes》等，在海外手遊市場（尤其東南亞市場）具備頑強的統治力。
業内人士估算，2024 年字節遊戲業務年利潤約 20 億元；其中，沐瞳利潤貢獻約 2 億美元，主要靠《Mobile Legends: Bang Bang 》拉動，朝夕光年營收大頭會反哺給研發、運營、投資，盈餘勉強維持在數億元，主要是《航海王熱血航線》《晶核》等產品帶動。
有鑑于此，按照目前國内遊戲行業核心公司 PE（市盈率）維持在 15-25 倍，字節遊戲對應估值區間在 300-500 億元，穩居國内遊戲公司第二梯隊前列——況且，2024 年業務整合疊加 2025 年一批新遊戲上線，字節遊戲已具備持續輸出產品的能力，考慮到抖音的渠道勢能及字節生态的協同效應，遊戲業務估值仍有可觀的上浮空間。
根正苗紅，四處圍獵
事實上，字節跳動未涉足遊戲業務以前，公開報道中張一鳴是一個從不打遊戲、延遲滿足感強、極度自律的 " 非典型 " 理工男——字節跳動 CEO 梁汝波在一次采訪中提到，" 他不打牌、不玩遊戲、不看碟，還給自己起了個封号叫‘道德狀元’。"
随着字節跳動的業務擴張，2017 年下半年将 " 手 " 伸向遊戲，行軍路線從自建聯運團隊到開發小遊戲再到代理、自研，可謂循序漸進、步步為營——公開報道中的張一鳴也搖身一變成了每天 " 強迫自己玩一個小時遊戲 " 的人。
可直到 2018 年 10 月，字節跳動旗下的遊戲研發與發行品牌 " 朝夕光年 " 才正式官宣，蟄伏許久的遊戲業務終于在字節跳動有了 " 名分 "——彼時，雖然字節手裡的 16 款遊戲陸續上線，可骨子裡依舊把寶壓在休閒類遊戲上——以字節旗下休閒遊戲發行平台 Ohayoo 為例，當時發行超過 150 款遊戲，如《我功夫特牛》《消滅病毒》等，最高單款遊戲年流水超 6 億元，卻依然在行業缺乏 " 存在感 "。
上述局面在一定程度上倒逼字節發動 " 鈔能力 " ——效仿騰訊的掃貨模式，針對國内優質遊戲資產展開 " 圍獵 "，并貪婪地攫取着遊戲人才：
2019 年，字節先後入主上禾網絡、上海墨鹍、凱撒文化——主要是看重研發技術人才的整合；
2020 年，字節相繼投資麥博遊戲、有愛互娛——更看重投資标的旗下的遊戲 IP 資產，例如麥博遊戲運營着《Tetris》《Starry Nuts》《Bouncy Seed》等暢銷遊戲；有愛互娛則手攥《紅警 OL》《放置少女》等爆款。
然而，僅用了兩年時間 " 練手 "，字節就展現出了毒辣的眼光和高超的殺伐決謀手段—— 2021 年後，字節甚至激進 " 卡位 " 騰訊的投資标的，先後投資沐瞳科技、神羅互娛、悠米互娛，并入股蓋姆艾爾、雷霆瀚海等遊戲企業，開始更縱深去 " 搶食 " 細分品類的潛力股。
虎嗅曾撰文指出，不同于騰訊、網易 " 秀财技 "，字節圍獵優質遊戲資產總是緊盯契合自身業務擴張的潛力股下手，但大規模的團隊收編和多元化的業務布局也導致攤子越鋪越大。
梳理字節遊戲那三年的擴張軌迹，其勢力版圖最遼闊時一度膨脹至十餘家工作室、四大發行平台及 29 家關聯遊戲公司——彼時，知名工作室包括：上海無雙工作室（專注大 DAU 遊戲）、一零一工作室（開發經典 IP 遊戲及 MMORPG）、北京綠洲工作室（專注研發 MMORPG 和 ARPG）。
" 流量 + 資本使得字節敢于堆人力、堆資本規模造勢，所以多個工作室同時在上新項目。" 一位遊戲從業者向虎嗅表示，字節先後 " 截胡 " 沐瞳科技、有愛互娛等遊戲廠商，一度讓騰訊海外布局陷入被動——尤其，傳聞字節 2021 年收購沐瞳時豪擲 40 億美元，遠超市場 20-30 億美元的報價。
彼時，一位遊戲分析師向虎嗅分析，搶下沐瞳，至少在東南亞手遊市場對騰訊彎道超車不是沒有可能。
" 一方面，字節跳動出海策略的成功已經在短視頻賽道得到驗證，希望遊戲領網域也能成功復制；另一方面，沐瞳在海外成功突圍連騰訊都為之側目，字節希望由點到線帶動其他遊戲跑出陡峭的上揚曲線。" 上述人士說道。
擠進六大 BU，扶不起的 " 阿鬥 "？
誰曾想，三年激進擴張之後，字節遊戲終究還是 " 後勁不足 "。
宏觀層面，2021 年版号寒冬阻斷了字節的激進擴張，整個自研業務大調整，上海一零一工作室解散；2022 年 12 月，字節再将國内發行與海外發行兩條業務線合并。
大環境的低氣壓向内傳導，即便 2023 年 7 月上線的《晶核》市場反饋、榜單排名多少讓朝夕光年 " 揚眉吐氣 "；但一款遊戲的漂亮開局，無法從根本上緩解字節之于遊戲業務的整體焦慮。
2024 年 11 月，字節親手對寄予厚望的遊戲業務踩下 " 急刹車 " ——朝夕光年宣布進行大規模業務收縮：部分在研 UGC 及 AIGC 項目得以保留，已上線且表現良好的遊戲會在保證運營的情況下尋求剝離；還未上線的項目，除少量創新項目及相關技術項目外，均會關停。
接近字節跳動的人士透露，該決策由遊戲負責人嚴授和字節跳動 CEO 梁汝波反復讨論确定——梁汝波認為，雖然遊戲業務取得了一定成績，但過去幾年字節遊戲追求 " 大而全 "，項目不聚焦，資源分散，應該把精力和資源投入到更基礎、更創新、更有想象力的項目。
言外之意，字節跳動為切遊戲蛋糕沒少下 " 血本 "，渠道運營和自研也不乏 " 侵略性 "；但承載字節遊戲業務的朝夕光年，位列集團六大 BU （事業群）卻一直缺乏產品自證——尤其，字節頗為期待的 " 三張牌 "（《航海王熱血航線》《花亦山心之月》《熱血街籃》）均未在市場掀起太大的水花。
以《航海王熱血航線》為例：字節頂級資源 + 抖音海量流量反哺，最高衝進 IOS 暢銷榜前十，此後靠着活動及版本更新刷刷存在感，大部分時間徘徊在 10-100 名之間；再以《花亦山心之月》為例，其自上線一直缺乏亮眼表現，業内傳聞整個項目組僅保留 40 餘人，其餘員工 " 活水 " 至發行部門。
誠然，張一鳴曾于 2020 年字節全員大會上表示，遊戲業務雖然沒有太大突破，卻也有一些進展、要有耐心；但事實證明，考驗業務的并不全是耐心，團隊作戰方式、產品基因及時機更為關鍵。
當然，字節遊戲後撤還有一重壓力在于，梁汝波與張一鳴完成交棒之後，字節跳動開始倒逼 PICO、遊戲等持續投入但產出不确定的業務進行戰略收縮——因為按照朝夕光年產品營收預估，字節遊戲貢獻占比與抖音短視頻、電商業務相比，ROI 顯然太低了。
毋庸置疑，張一鳴治下的字節跳動在 " 快速行軍、快速試錯、快速調整 " 策略下攻城略地，通過數百筆投資将觸手伸到了企業服務、文娛傳媒、人工智能、保險經紀、教育培訓、醫療服務、房產服務等十餘個賽道，投資策略多是基于業務、技術的協同和補充，并迅速将外部資源嫁接到自身業務體系，以閃電戰的方式在細分賽道 " 軍備競賽 " 中達成數據反超——為此，不乏文章和聲音對字節跳動過度 " 神化 "，認為其可以無邊界擴張、發動無限戰争。
然而，梁汝波治下的字節跳動，資源傾斜重心更多是電商、本地生活、遊戲這樣需要深耕的業務，過去頻繁的業務復盤和急躁的業務心态非常不利于 " 重業務 " 落地——流量倒灌、大力出奇迹這些策略并不适合重業務，或者說打出來地基不穩——所以，字節跳動在重業務上的 " 拉扯 "，本質上是一種自我突破。
字節遊戲後撤，騰訊系 " 抄底 "
字節遊戲業務踉跄走到 2024 年，收縮範圍被迫進一步擴大——不僅在研項目均受到不同程度影響，還開始 " 咬牙 " 變賣一些成熟項目。
比如，去年儒意收購有愛互娛的消息就在遊戲圈炸開了鍋—— 2024 年 5 月 7 日，北京儒意景秀網絡科技有限公司（中國儒意的受控制結構實體）與字節跳動子公司（北京朝夕光年、北京遊逸科技）籤訂股權轉讓協定：北京儒意将以最低 2.59 億元，最多不超出 3.5 億元的價格收購北京有愛互娛 100% 股份。
上述交易意味着，有愛互娛在三年内兩度 " 易主 "，待雙方股權轉讓完成後，有愛互娛将成為中國儒意子公司，前者的财務業績、資產及負債也将綜合并入後者。
值得一提的是，中國儒意是名副其實的 " 騰訊系 "，其前身是中國恒大和騰訊合資成立的 " 恒騰網絡 "；2021 年恒大撤資後，恒騰網絡改名中國儒意；如今，騰訊間接持有中國儒意 21.97% 股份，為其第二大股東——等于說，騰訊系正不動聲色接手字節跳動旗下的優質遊戲資產。
需要指出的是，2.59 億元的收購價并不足以覆蓋有愛互娛的資產——據儒意控股收購公告披露，截至 2023 年年底有愛互娛淨資產約 3.44 億元，明面上的淨資產都超出此次收購價；按照遊戲業界的估算，僅《放置少女》《紅警 OL》兩款產品的商業價值就不止于此（2023 年這兩款遊戲的流水超 6 億元），更别提有愛互娛旗下還有多款老 IP 及待上線新品。
有鑑于此，市場人士分析，有愛互娛 " 賣身 " 北京儒意的實際資產或許僅包含《紅警 OL》一個項目，而朝夕光年依舊實控有愛互娛旗下《放置少女》《龍息：神寂》及其他在研項目。
這從中國儒意将公告焦點落在《紅警 OL》項目也能窺見端倪——中國儒意在公告中指出，" 有愛互娛的核心資產為《紅警 OL》的研發資產，項目 IP 源自美國 EA（ Electronic Arts）知名單機 IP ‘紅色警戒’，擁有深厚市場基礎和廣泛玩家群體 "。
當然，即便只買一個《紅警 OL》項目，對中國儒意乃至其背後的騰訊也是一筆穩賺不賠的買賣：
一方面，《紅警 OL》作為一款在國内運營近七年的 SLG 遊戲，是唯一獲得 EA 正版授權的紅警手遊，長期保持在暢銷榜前 100 名，在國内建立了穩固的用戶盤，是一款值得長線運營的優質產品。
另一方面，有愛互娛在卡牌和 SLG 品類研發能力不俗，其產品具備連續衝榜的實力，且創立之初便将全球化作為奮鬥目标，尤其在日本市場風頭正盛。
而且，氣運加身的中國儒意，2024 年以黑馬之姿從一眾港股遊戲股中脫穎而出。
2024 年推出的《世界啟元》《仙境傳說：愛如初見》《排球少年：新的征程》均曾達到免費榜第一——受益于此，推動其年度遊戲業務收入同比增長 346.6% 達 19.92 億元。
即便字節遊戲遭遇騰訊系 " 抄底 "，虎嗅依然認為，朝夕光年大幅收縮自研及發行團隊，并不意味着其對遊戲業務的徹底放棄——畢竟，字節的業務布局都是有後勁的，電商、本地生活，甚至社交，都會隔三差五推個新產品試試市場的水溫，遊戲未必不會卷土重來。
字節遊戲等來 " 第二春 "？
果然，2024 年 5 月 31 日字節遊戲進行了一次人事 " 地震 " ——前完美世界遊戲業務總裁張雲帆被招致麾下坐鎮，擔任遊戲業務 CEO。
與前朝夕光年負責人嚴授迷信資源倒灌、大力出奇迹的業務打法不同，張雲帆在一次對談中強調，互聯網公司的核心資產是 " 人 "，制作人判斷力關乎項目成敗，還主張產品研發要綜合考量團隊能力、時間安排和市場長期趨勢，不能盲目跟風熱門產品，而要冷靜分析自身能力和市場情況。
基于此，張雲帆對字節遊戲後續的發展表态很值得玩味—— " 不可能第一天就把它搞砸，也不可能一天把它搞好，成功的關鍵在于避免貪婪和狂妄，保持良性循環，不斷積累經營和方法。" 張雲帆說道。
自此，字節遊戲重新調整生長路徑，產品生态不動聲色步入推倒重建的新階段。
復盤來看，在流量引領商業走向的叙事中，字節跳動不論切入什麼賽道都是其最具颠覆性的力量，即便暫時不被看好但其業務團隊首要任務是留在牌桌上，這樣便能保持市場、公眾對其向上攀爬的預期：
明面上，字節遊戲的發展一波三折，先後上演了激進擴張、戰略收縮、調停并轉、二次發育的戲碼；
暗線上，外界低估了字節遊戲的業務韌性：這些年不僅始終死死咬住國内廠商第二梯隊，還一直在低調推動全球化布局——從東南亞到日、韓等市場，多款產品身後都有朝夕光年的影子，全球掃貨式投資占位 + 全球發行體系搭建使海外團隊羽翼漸豐。
有鑑于此，即便在字節遊戲上市傳聞發酵一天後，相關負責人予以否認，但相較字節隔段時間就被拎出來讨論上市的可能性，字節遊戲獨立上市的可能性更大、難度也更小一些。
