今天小編分享的财經經驗：重估險企，歡迎閱讀。
經濟觀察報 記者 歐陽曉紅 保險價值重估時刻來得悄無聲息。
陸續公布的 2023 年年報透露出信息：中國人壽（601628.SH）、中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）等上市險企将長期投資回報率假設從 5% 下調至 4.5%，包括對風險貼現率（RiskDiscountRate，簡稱 RDR）假設亦做了相應調整。這意味着，保險公司的内含價值（EmbeddedValue，簡稱 "EV"）将會有所變動，這一關鍵變量亦會影響到險企估值。
年報顯示，2023 年，中國人壽、中國平安、中國人保（601319.SH）、中國太保、新華保險（601336.SH）五大 A 股上市險企合計實現歸母淨利潤 1655.17 億元，實現總投資收益 3844.70 億元，同比下降 15.24%；實現淨投資收益 416.28 億元，同比下降 13.75%。
從投資收益率來看，除中國平安的總投資收益率為 3%，較上年增長 0.6 個百分點外，其餘 4 家險企的總投資收益率呈現下滑态勢。
按照新華保險副總裁、總精算師兼董事會秘書龔興峰的話說，2023 年投資市場的波動給整個壽險業上了一堂生動的利差損風險課程。
對于公司利潤變化的原因，中國平安副總經理付欣在公司業績發布會上表示："2023 年非常復雜多變，經營環境有很多一次性波動因素，一些挑戰性的下跌和震蕩對整個金融行業造成比較大的影響。"
如此，在資產端與負債端承壓的背景下，保險公司或許需要走出一條 " 适應、調整與創新 " 的突圍之路。
在業績發布會上，幾家上市險企均強調要加強資產負債管理。
龔興峰表示，在行業面臨資產荒、負債壓力加大的情況下，需要通過創新來解決問題。為了防止利差損的潛在性風險變成實質性風險，新華保險加強了資產負債管理，從長周期、穿透周期的角度來看待壽險業務。
誠然，全球保險行業資產規模龐大，對利率變動極為敏感。保險公司大量持有債券等固定收益資產，因此，利率的波動直接影響到投資收益。截至 2020 年底，全球保險行業管理的資產規模為 40.26 萬億美元。利率每下降一個百分點，全球保險業的年度投資收益就會減少 4000 億美元。
剛剛過去的 2023 年，國内經濟呈現出了恢復性復蘇，但是内生動力不足，需求仍然疲弱。東吳證券的研報顯示，從市場表現來看，2023 年第二季度開始，權益市場明顯走弱，8 月份之後加速下行，各板塊間延續結構性行情；以 10 年期國債為代表的利率中樞水平整體下行，從疫情前的 3.0% 震蕩下行至當前的 2.3% 附近，同時信用風險隐患依然較大。在低利率時代，如何進行權益資產配置，是擺在險企首席投資官面前的重要課題。
數據顯示，2022 年第二季度至 2023 年第四季度，人身險公司的年化财務收益率分别為 3.68%、3.48%、3.85%、3.40%、3.27%、2.93%、2.29%，2023 年第四季度已經降至 2.5% 以下，利差損隐憂顯現。東吳證券認為，當前投資收益率下行呈現系統性而非周期性的特征，如何化解利差損隐憂是保險行業與監管的共同課題。
在 2023 年度業績發布會上，中國人保集團副總裁、人保壽險總裁肖建友坦言，随着利率下行、資本市場波動及投資收益下降，如果保險公司的投資收益覆蓋不了負債成本，就會出現利差衝突的情況。
龔興峰也提到，對于下一階段整體利率水平的中樞保持在一個相對較低的位置，保險業内有了一定的共識。
這恰是險企目前調降長期投資回報率假設，包括調整風險貼現率的直接原因。
不過，一位保險行業資深人士認為，4.5% 的長期投資回報率假設比較高，後續可能還會逐步下調，保險重新估值的壓力較大。
普華永道中國金融行業管理咨詢合夥人周瑾判斷，下調長期投資回報率假設等動作是行業性的，各家保險公司在具體的預期上可能會存在部分差異。從行業影響來看，由于評估利率下調，險企的長期負債需要計提更多的責任準備金，因此會使得保險公司的當期利潤下降。
周瑾認為，在現階段，險企需要清醒認識并積極應對利差損風險這一 " 重要但不緊急 " 的問題，需要下調產品預定利率，适時調整產品結算利率，适當放慢產品銷售的節奏，積極優化長期資產配置，堅定價值發展的方向，減少冒進的短期行為，保持穩健經營的模式。
就此，監管與保險行業均在未雨綢缪，如監管部門已出台一系列措施調控行業負債成本，包括降低保單的定價利率、推行 " 報行合一 " 等。
2023 年 9 月 10 日，國家金融監督管理總局發布《關于優化保險公司償付能力監管标準的通知》，在打開增量險資入市空間的同時，或也意在對衝 " 利差損 " 風險。
2023 年 10 月 30 日，财政部下發《關于引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，将此前的淨資產收益率只考察當年值，改為 3 年周期均值和當年值各占 50%。
三
對于險企而言，适應性是未來增長的關鍵。
面對投資回報率下降的挑戰，險企需要優化資產配置，加強資產負債管理。例如，通過增加對固定收益產品的投資比例、探索另類投資機會和多元化投資，險企在保證收益的同時，分散風險，提升整體投資組合的穩定性。
此外，險企需要對產品和服務進行創新，以應對市場需求的變化。例如，開發更多以保障為核心的產品，滿足消費者對健康保險、養老保險的需求。同時，利用數字化技術提高服務效率，改善客戶體驗，拓展新的銷售渠道。
上述精算師建議，應對低利率和防範利差損的一個重要思路是加大保障型產品（健康險和終壽定壽產品）的占比，提高死差對利潤的貢獻，減少對利差的依賴。
險企還需要加強風險管理。在投資策略上，險企應加強對市場趨勢的監測，及時調整投資決策，減少市場波動對投資組合的影響。同時，通過提高精算技術和風險評估能力，險企可以更準确地進行產品定價，有效管理和控制風險。
一位業内資深人士根據長期投資回報率假設、風險貼現率、未來增長潛力、市場定位以及管理團隊的戰略執行能力等因素，對五大上市險企的内含價值的變化進行把脈：
中國平安具有綜合金融服務模式的優勢，廣泛布局保險、銀行、投資等領網域；其技術投資和數字化轉型的成果可以為業務向上增長提供動力。因此，如果中國平安能夠保持業務多元化和技術創新的優勢，其内含價值可能會更具吸引力。
中國人壽作為中國最大的壽險公司，在市場份額和品牌認知度方面享有顯著優勢。近年來，中國人壽加強了對風險管理和資產配置的關注，致力于提高投資回報率和業務質量。規模和市場領導地位是其内含價值的加分項。
作為主要從事财產險業務的國有保險集團，中國人保在核心業務領網域内具有強大競争力，其也在拓展人壽保險業務。财產保險業務對市場波動的敏感度相對較低，中國人保的業務組合可能為其内含價值穩定增長提供了一定的保護。
在壽險和财產險業務方面有不俗表現的中國太保，近年來致力于通過技術創新提升客戶體驗。平衡業務結構和創新能力有助于提升中國太保的内含價值。
新華保險在壽險市場上擁有穩定的市場份額，并且在精算技術和風險管理方面具有較強的能力。注重提升長期業務價值和可持續發展，這使其内含價值對尋求穩健增長的投資者更具吸引力。
誠然，每家公司的内含價值吸引力都有其獨特的驅動因素，投資者在投資時應該根據自己的風險偏好、投資策略以及對各公司未來發展潛力的判斷來做出決策。
不過，随着中國平安、中國人壽和中國人保等公司不斷優化其内含價值，投資者也許會意識到：一個準确、透明和審慎計算的内含價值，即便在短期内可能引起一些波動，從長期來看卻是建立投資者信心和推動穩健增長的基石。
