今天小編分享的财經經驗：“星門”投資内幕：孫正義、奧特曼們只出500億，4500億靠債務融資，歡迎閱讀。
3 月 24 日消息，由 OpenAI 與軟銀集團聯合主導的 " 星門 " 計劃，預計需投入 5000 億美元構建數據中心基礎設施，其中90% 通過債務融資或類債務金融方案籌措。
分析人士預計，鑑于缺乏微軟等信用評級較高的企業擔保，這一高負債計劃恐難達到預期規模。
今年 1 月份，奧特曼的長期競争對手——馬斯克在社交媒體上公開質疑，稱 OpenAI 與軟銀都沒有足夠的資金完成其星門計劃。
但馬斯克的批評忽略了一個關鍵點，" 星門 " 本就計劃通過債務融資覆蓋絕大部分資金需求。
知情人士稱，軟銀将主導融資事宜，目标是将股權融資比例控制在 10%，其餘 90% 通過債務融資或類債務金融工具籌措。這意味着，初始投資方——軟銀、OpenAI、甲骨文及阿布扎比投資局 MGX ——需共同承擔約 500 億美元的初期投入，并在四年建設周期内完成全部資金籌措。
表面看來，這項計劃具備可行性：據 Breakingviews 測算，若孫正義同意将軟銀貸款與價值比率推高至自設的 25% 上限，理論上可通過加杠杆籌措近 300 億美元資金。
此外，孫正義還可通過減持上市公司股份（如持有的 T-Mobile US 約 200 億美元股權）來覆蓋 OpenAI 在 " 星門 " 中的出資份額，這還不包括甲骨文與 MGX 的資金。
圖注：這張折線圖顯示了軟銀長期以來的貸款與價值比率，最近已經超過了 10%，而正常時期的上限為 25%
真正的挑戰在于，剩餘 4500 億美元資金從何而來？
通常情況下，數據中心融資依賴銀行貸款、資產證券化及私募資本等多渠道。其中債務融資多以項目本身為抵押，信用可靠性取決于數據中心租戶的穩定現金流。
" 星門 " 四年建設周期或能緩解融資壓力。軟銀可分階段解決資金問題，無需一次性籌措全部資金。但據行業人士透露，孫正義追求的 90% 債務融資比例遠超行業常規。
傳統融資結構通常為三分之二債務加三分之一股權，高杠杆案例多限于與微軟、Alphabet 等信用評級較高的租戶籤訂長期租約的項目。相比之下，" 星門 " 主要服務資金消耗巨大的 OpenAI，而 OpenAI 自身信用評級并不理想。
潛在解決方案之一是争取微軟提供正式債務擔保，但矛盾的是 " 星門 " 計劃實質上為的是降低 OpenAI 對微軟（其關鍵支持方及算力提供商）的依賴。
目前微軟僅被列為初始技術合作夥伴，未承擔明确财務責任。當被問及 " 星門 " 融資問題時，微軟 CEO 薩蒂亞 · 納德拉 1 月受訪時表示：" 我只對自家 800 億美元（資本支出計劃）有信心 "，與 " 星門 " 無關。
在此背景下，孫正義與奧特曼将希望寄托于債務融資方式。軟銀對此并不陌生，其首期 1000 億美元願景基金中，約 40% 資金即來自海灣主權投資者的優先股債務融資。
據悉，軟銀正考慮通過 " 夾層債務 " 與 " 優先股 " 組合融資方案，覆蓋約 20% 總投資額。若此方案成行，優先債務比例将降至 70%，接近數據中心項目常規水平。
業内所稱 " 夾層債務 " 與 " 優先股 " 屬于混合融資方案，兼具股權與債務特性。
例如，澳大利亞麥格理銀行資管部門在為 AI 基建企業 Applied Digital 投資 50 億美元時，便采用了優先股融資。但混合融資方案往往伴随更高利率（通常達兩位數），這将擠壓股權投資者的現金流空間，同時高杠杆也放大了軟銀等核心支持方的下行風險。
如果采用這種方式，" 星門 " 項目将可以籌措 1000 億美元，之後通過常規債務融資解決剩餘 3500 億美元的資金缺口，這些數字已接近甚至超過近期全球數據中心市場的總融資規模預估。
法國農業信貸銀行分析師 2024 年 9 月指出，未來五年全球數據中心市場增長預計需 2500 億美元債務融資。在這種背景下，即便孫正義的金融運籌能力出眾，但債務市場恐将對 " 星門 " 計劃施加顯著财務壓力。
