今天小編分享的财經經驗：“魏橋系”470億資產大騰挪！“山東首富”家族施展資本财技，歡迎閱讀。
" 魏橋系 " 二代面臨什麼挑戰？
作者 | 姚悅
編輯丨武麗娟
來源 | 野馬财經
全球鋁業巨頭 " 魏橋系 " 又在醞釀一個大手筆。
12 月 23 日，" 魏橋系 " 的港股公司中國宏橋（1378.HK）和 A 股公司宏創控股（002379.SZ）同時公告稱，宏創控股正在籌劃通過發行股份的方式，從中國宏橋孫公司山東魏橋鋁電有限公司（下稱：魏橋鋁電）等手裡購買山東宏拓實業有限公司（下稱：宏拓實業）100% 股權。
來源：宏創控股公告
作為中國宏橋的核心資產，宏拓實業擁有位于中國内地大量鋁產品生產線。這次交易 " 魏橋系 " 正是欲将港股的優質資產裝進 A 股，而且此番資本騰挪手筆可不小，宏拓實業淨資產約為 470 億元，估值更一度達 600 億元。
" 魏橋系 " 的創始人張士平，與海爾集團創始人張瑞敏并稱 " 山東二張 "。" 魏橋系 " 的兩大產業——紡織、鋁業——均做到了全球龍頭地位，張士平也因此獲稱 " 亞洲紡織大王 " 和 " 鋁業大王 "；在資本市場，" 魏橋系 " 也一度坐擁三家上市公司——魏橋紡織、中國宏橋、宏創控股。
有產業和公司托舉，張士平家族也是富豪榜的常客。據《山東商報》12 月 27 日最新發布的"2024 山東創富榜 "，山東魏橋創業集團有限公司（下稱：魏橋集團）的張波（張波系公司創始人張士平兒子）家族以 1674.13 億元的創富估值榮登榜首。同時，《2024 胡潤全球富豪榜》顯示，張波家族以 720 億元的财富值排名第 217 位。
2019 年，" 魏橋系 " 創始人張士平去世，" 二代 " 張波兄妹三人執掌家族事業。由此，" 魏橋系 " 也開展了一番新的資本動作，在籌劃此次中國宏橋和宏創控股之間的資本騰挪之前，" 魏橋系 " 已在 2024 年年初完成了家族第一家上市公司魏橋紡織的私有化退市。
兩次動刀港股資產背後是何原因？" 二代 " 執掌的 " 魏橋系 " 又面臨着哪些挑戰？
來源：罐頭圖庫
01 20 億宏創控股 " 鲸吞 "470 億 " 侄子公司 "
" 魏橋系 " 此次資本操作，不僅是典型的 " 左手倒右手 "，而且又将演繹一場 A 股的 " 蛇吞象 " 收購。
據天眼查顯示，山東宏橋新型材料有限公司（下稱：山東宏橋）通過魏橋鋁電持有宏拓實業 95.29% 的股份，山東宏橋同時也是宏創控股的控股股東，持股 22.98%。另據 Wind 數據顯示，山東宏橋為中國宏橋的孫公司，持股 94.52%。也就是說，宏拓實業、宏創控股統統都是中國宏橋附屬公司。
具體到宏創控股、宏拓實業，二者算是 " 叔侄關系 "。雖然論 " 輩分 "，宏拓實業沒有宏創控股高，但在資產規模上，宏拓實業卻力壓 " 叔叔 "。
宏拓實業是中國宏橋的核心資產，目前擁有中國宏橋及其附屬公司位于中國内地全部鋁合金產品、氧化鋁產品及部分鋁合金加工產品生產線。
截至 2024 年 9 月末，宏創控股的淨資產為 19.78 億元。截至 2024 年 11 月 30 日，宏拓實業未經審計的淨資產約為 472.14 億元，就此數據來看大約是宏創控股的 20 多倍。
此次收購計劃公布之前，中國虹橋還為宏拓實業引入了一批戰略投資者，壯大股東基礎。
來源：中國宏橋公告
2023 年 12 月，中國宏橋公告稱，天津聚信、濟南嘉匯、中信金融資產、濟南君嶽、中國東方、寧波信鋁、濟南宏泰及天铖鋅铖一期均同意分别以 5 億元、5.3 億元、5 億元、2.02 億元、5 億元、4 億元、3.01 億元及 3000 萬元的對價認購宏拓實業新資本，累計對價合共為 29.63 億元，目前合計持有宏拓實業約 4.71% 的股權。
當然，上述這 8 名投資方，也是此次宏創控股的交易對方。
值得注意的是，當時公告顯示，截至 2023 年 3 月 31 日，宏拓實業 100% 股權的估值為 600 億元。而截至 12 月 20 日收盤，宏創控股的總市值 102 億元。二者懸殊明顯。
中國投資協會上市公司投資專業委員會副會長支培元表示，當并購交易呈現 " 蛇吞象 " 特征時，即小體量公司試圖控制遠大于自身的實體，監管機構将會密切注視一系列關鍵要素：交易條款的公平性、定價機制的透明度、資金流向的合法合規性，以及是否存在任何形式的利益衝突或潛在違規行為。
據此次公告顯示，宏創控股已經與魏橋鋁電等交易對方籤署意向性協定，初步達成購買資產意向，最終價格以評估值為基礎，經各方協商确定。具體方案将由交易各方另行籤署正式協定予以約定。
由于交易構成重大資產重組，宏創控股已于 12 月 23 日開始停牌，預計在不超過 10 個交易日的時間内披露具體交易方案，即最晚将于 2025 年 1 月 7 日開市起復牌。12 月 27 日，宏創控股宣布繼續停牌。
上述公告前的最後一個交易日，即 12 月 20 日，宏創控股盤中快速上漲，5 分鍾内漲幅超過 2%，截至當天收盤，報 8.97 元 / 股，上漲 10.06%，總市值 102 億元。
02" 魏橋系 " 兩次動刀港股資產
" 魏橋系 " 為何要将這麼大一筆資產從港股移至 A 股？
2023 年，受美聯儲多輪加息影響，港元利息創下近十年新高，高息環境令香港整個資本市場投資環境嚴重受挫。2023 年，恒生指數累計跌幅近 14%；恒生科技指數 2023 年累計跌 8.83%。兩大關鍵指數走勢全球表現墊底，港股市場活躍度也出現下降，日均成交量下滑明顯。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，通常情況下，估值、融資、流動性互相影響，流動性差會導致估值失真，而估值低迷又會影響融資效果，融資效果差又進一步影響流動性，形成惡性循環。這種循環可能導致市場下行，影響資本市場的健康發展。
進入 2024 年以來，港股流動性弱、估值低、融資難的三重難題已有緩解迹象。但部分機構認為，展望 2025 年，短期港股可能還将存在一定震蕩。
來源：罐頭圖庫
中國宏橋是 " 魏橋系 " 鋁制品業務核心上市公司，于 2011 年登陸港交所，截至 12 月 27 日收盤，總市值 1090 億港元。
多家機構認為中國宏橋估值較低。國盛證券 11 月研報表示，中國宏橋有望通過海外拓展與上下遊深度賦能實現跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優勢。信達證券 6 月研報中也表示，中國宏橋估值在行業相對估值中處于低位。
針對此次 " 魏橋系 " 資本騰挪的目的，香頌資本董事沈萌指出，港股目前在估值和流動性上與 A 股相比有較大差距，優質資產在 A 股能夠獲得更充分的價值釋放，提升投資者的回報。
此次宏創控股收購宏拓實業一旦成功，不光是能夠提升宏拓實業的價值，中國宏橋也有望 " 母憑子貴 "。
中國宏橋公告強調，宏創控股收購宏拓實業後，公司在宏創控股的持股比例将相應提高，宏拓實業亦将繼續作為集團的附屬公司。通過此次交易，将有助于提升本集團資產證券化水平，促進本集團長遠發展。
柏文喜表示，這次資產注入将顯著提升宏創控股的市值。同時，子公司的強勁表現可能會帶動母公司價值的重估，由于宏創控股的市值提升，作為母公司的中國宏橋可能會被市場重新評估其價值。
類似情況确有先例，金斯瑞生物科技 ( 1548.HK ) 将旗下創新藥企業傳奇生物剝離到估值更高的納斯達克，從而帶動自己資產重估。而且，傳奇生物有多次大漲都帶動了金斯瑞生物科技。
來源：《第一财經》報道
無獨有偶，在動刀港股公司中國宏創之前，2024 年年初，" 魏橋系 " 的第一家上市公司魏橋紡織被私有化退市。
魏橋紡織正是 " 魏橋系 " 紡織產業唯一上市公司，其于 2003 年登陸港股。
就在魏橋紡織上市 20 年之際，2023 年 12 月，魏橋集團 100% 持股的一家新公司魏橋紡織科技，拟動用約 14 億元，收購魏橋紡織已發行的全部 H 股、所有内資股。2024 年 3 月，魏橋紡織合并完成，并正式從港股退市。
2023 年年初至宣布拟被私有化之前，魏橋紡織的股價持續低于 2 港元。據《21CBR》報道，一位港股投資人表示，魏橋紡織市淨率只有 0.2，上市公司價值被嚴重低估的時候，大股東或高管有可能選擇退市。
關于此次私有化退市，魏橋紡織表示，除了受到國内外多重因素影響業績承壓，公司港股長期缺乏流動性，并且自 2006 年上市之後，從未通過發行股份等方式自公開市場籌集資金，公司認為其已經喪失作為上市平台的優勢，股權融資能力有限，這是魏橋紡織進行私有化的另一大原因。
03" 魏橋系 " " 二代 " 面臨什麼挑戰？
與柳傳志、任正非、曹德旺和宗慶後并稱為 " 中國實業界五老 "，魏橋集團創始人張士平的創業歷程也頗具傳奇色彩。
1946 年，張士平出生在山東鄒平縣的魏橋村，因家境貧寒，其很早就進入一家油棉小廠扛棉花。1981 年，35 歲的張士平迎來自己事業的轉捩點，其被任命為鄒平縣第五油棉廠的廠長，由此張士平開始不斷釋放自己的產業和資本智慧。
張士平的一番改革下，第五油棉廠先是扭虧為盈，但由于行業不景氣，該廠棉花滞銷，于是張士平又順勢向下延伸產業鏈，建立起毛巾廠和紡紗廠，魏橋集團也在此基礎建立。
此後，張士平繼續發揮 " 衍生 " 產業的能力。紡織廠用電量極大，為了保證生產的電力供應，魏橋紡織開始自建電廠。而魏橋集團發電量大無法消納，張士平進而踏入電解鋁產業。
由此，魏橋集團逐漸形成了 " 熱電 - 棉業 - 紡織 - 家紡 " 的紡織產業鏈，及 " 熱電 - 氧化鋁 - 原鋁 - 高精鋁板帶箔、新材料 " 的鋁業鏈條。
張士平的秘訣也被外界稱為 " 魏橋模式 "，即 " 自建電廠 + 循環經濟 + 降本增效 "。據自媒體 " 市值觀察 " 報道，曾有傳言稱，魏橋電價比國家電網低三成以上，旗下企業用電價格不到 0.3 元 / 度，這讓高耗能的紡織和鋁業受益匪淺。
來源：罐頭圖庫
在靈魂人物張士平和 " 魏橋模式 " 的推動下，魏橋集團成長為 " 千億帝國 "。而 2019 年張士平的突然離世，讓外界對魏橋集團的前景尤為關注。
在張士平去世前一年，2018 年 9 月底，魏橋集團董事長、法定代表人已由創始人張士平變更為其子張波，意味着這家 " 山東第一民企 " 已悄然完成兩代人的交接班。張士平三個子女在家族產業上也分工明确，兒子張波接管鋁業板塊，大女兒張紅霞執掌紡織業務，幼女張豔紅管理工業園、輔佐長姐。
不過，此時，魏橋集團主業紡織和鋁業都遇到不小挑戰，" 二代 " 肩上擔子不小。
一方面，國内外紡織市場疲弱，對紡織品的需求下降，使得棉紡織產品訂單減少，銷售量下降。自 2021 年起，魏橋紡織的紡織、電力及蒸汽業務，一直面臨壓力，2022 年虧損 17.44 億元，2023 年上半年，又虧 5.47 億元。
張紅霞一度調整生產計劃，内銷占收入的比例大幅提升，張紅霞還希望通過運用數字化技術提質增效，以及研發新面料提升盈利水平。
來源：罐頭圖庫
另一方面，中國宏橋的電解鋁合規產能已經達到上限，而自建電廠的模式也不是魏橋集團獨有，中國宏橋也面臨強敵環伺。張波需要一邊想辦法繼續降本，一邊為鋁業尋求第二曲線。
在控制成本上，中國宏橋選擇将電解鋁產能往雲南搬遷，那裡雨水充足，水利發電相較于火力發電價格較低。根據相關規劃，中國宏橋計劃向雲南轉移 396 萬噸 / 年產能，占全部產能的 61.3%，目前雲南 203 萬噸 / 年電解鋁產能主體工程已完成。
受益于氧化鋁和電解鋁價格上行，鋁產業鏈一體化優勢，2024 年上半年，中國宏橋營收 818.52 億元，同比增長 11.74%；淨利潤 100.31 億元，同比增長 272.66%。
在新增長點方面，張波也将目光投向了汽車領網域。依托鋁業優勢，魏橋集團大筆加碼汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等大項目。2023 年，魏橋集團還投資了卡車造車新勢力 DeepWay，以及斥資 10 億美元入股極石汽車。
