今天小編分享的财經經驗：美元，最後的狂歡，歡迎閱讀。
出品 | 妙投 APP
作者 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
美元眼下風光無限，但終歸只是短暫繁榮。
自 10 月 10 日起，美元和黃金罕見地同步上漲，不過這種微妙的平衡并沒有持續太久，10 月 16 日之後，美元開始加速攀升，而黃金卻悄然下行。
這背後，暗藏着特朗普政策對市場的影響預期——市場早已在押注他的經濟增長計劃，以及由此帶來的加息預期。而與此同時，避險需求也逐漸降溫，投資者的注意力似乎從黃金轉向了美元。
然而，美元繁榮背後，恐怕也隐藏着一些難以忽視的隐憂。
復盤歷史，從 1971 年布雷頓森林體系解體，到 1980 年代滞脹導致的美元貶值危機，再到 2008 年全球金融危機，每一次美元都經歷了深刻的考驗，卻總能頑強地化解風險。
而如今它面臨的麻煩或許是前所未有的。
金本位制的覆滅
二戰後的經濟混亂使得各國貨币體系支離破碎，匯率劇烈波動，國際貿易也遭到重創。因此，各國迫切希望通過建立布雷頓森林體系，制定貨币和匯率政策的統一規則，以避免經濟衝突。
在二戰前，英鎊是全球儲備貨币，但随着戰争削弱了英國的實力，美國迅速崛起，經濟實力首屈一指，到二戰結束時，美國的 GDP 占全球的 70% 以上。這時候，美國黃金儲備也達到了 2 萬噸（約 643 百萬盎司），占全球的三分之二。
這一切為美元崛起鋪平了道路。
1944 年，布雷頓森林體系建立，美元與黃金挂鉤（35 美元兌換 1 盎司黃金），其他貨币則與美元挂鉤，形成了以美元為核心的國際金融體系。
美國随後啟動了 " 馬歇爾計劃 "，用美元援助歐洲復興，進一步鞏固了美元的全球地位。自此之後，美元不僅僅是美國的貨币，也是 " 全世界的貨币 "。
不過，黃金美元體系并不穩固，因為美國的黃金儲備有限，而美元卻能無限增發，這就引發了著名的 " 特裡芬難題 " ——為了支持國際貿易，美國需要不斷 " 印錢 "，增加貨币供應量，但這會導致美元與黃金的固定匯率難以維持；如果美國 " 不印錢 "，全球需求無法得到滿足，美國只能通過貿易逆差輸出美元，這又會引發自身的經濟問題，最終讓美元體系陷入困境。
特裡芬難題不僅是美元的獨特問題，而是任何全球儲備貨币都會面臨的系統性挑戰。如果人民币要成為全球儲備貨币，也将陷入類似特裡芬難題的困境（下文會有詳細解讀）。
1958 年到 1959 年，在冷戰壓力下，美國的軍事開支激增，尤其是在越南戰争期間。同時全球對美元的需求持續增加，導致美國的貿易赤字逐漸擴大。為了應對這一局面，美國選擇大放水，美元發行量從 1970 年的 570 億美元暴增到 1978 年的 1133 億美元。
美元的 " 超發 " 引發了全球信任危機，各國開始擔心美元無法提供足夠黃金作為支撐，于是紛紛要求将手中的美元兌換成黃金。
随着兌換需求激增，美國的黃金儲備急劇下降。到了 1971 年，信任危機達到高潮，美國的黃金儲備降至 8000 噸（約 260 百萬盎司），相當于 90 億美元，而當時美國的外債已高達 395 億美元。換句話說，美國的黃金儲備僅能覆蓋債務的 23%。
最終，尼克松政府在 1971 年 8 月宣布美元與黃金脫鉤，終結了金本位體系，這一歷史性舉措即為 " 尼克松衝擊 "。
盡管美國違約，歐洲卻沒有與之決裂，背後有兩個原因：
一方面，歐洲持有大量美元儲備，如果美元信用崩塌，歐洲會遭受巨大的經濟衝擊。根據當時的統計數據，歐洲的美元外匯儲備約占全球總儲備的 60% 以上；
另一方面，那時期的歐洲在很大程度上依賴美國的軍事保障，尤其是在對抗蘇聯的背景下（1991 年蘇聯解體，1999 年歐元誕生，彼此間的關聯不言自明）。
布雷頓森林體系瓦解了，被取而代之的是牙買加體系，這個體系廢除了固定匯率制度，确立了浮動匯率制，主要貨币（如美元、歐元等）的匯率由市場決定，不再與黃金或其他貨币挂鉤。
盡管黃金與美元挂鉤的體系崩潰了，但美元的全球主導地位絲毫沒有動搖。反而，随着 " 石油美元 " 體系的建立，美元開始了霸權之路。
轉捩點發生在 1974 年。當年，美國與沙特等主要產油國籤訂了一項關鍵協定：全球所有石油交易必須用美元結算。作為交換，美國承諾提供軍事保護和經濟支持。從此，" 石油美元 " 體系正式誕生。
這一體系的影響究竟有多大？
世界各國為了購買石油，都不得不儲備大量美元，以确保能源供應。20 世紀 70 年代，全球對石油的需求不斷攀升，日均消費量突破 5000 萬桶。如此龐大的需求，讓石油出口國積累了大量 " 石油美元 "。而這些 " 石油美元 " 又大量回流到美國，被用于購買美國國債，這一過程實際上是在增強美國經濟對全球資本流動的吸引力，穩固美元的主導地位。
這個循環讓美國獲得了低成本的資金支持，用這些資金為自己的财政赤字 " 輸血 "，代價僅僅是支付美債利息。
石油美元體系淡化
實際上，石油美元體系并非鐵板一塊。
早在 1980 年代末，伊拉克和沙特等國曾考慮用非美元貨币結算石油交易，這一潛在威脅讓美國如芒刺在背，擔心這一變化會削弱美元地位，于是 1991 年發動海灣戰争，暫時穩住了石油美元的基礎。
但到了 2000 年代初，石油美元體系開始松動，罪魁禍首就是美元大幅貶值，損害了石油輸出國的利益。
2000 年 " 互聯網泡沫 " 破裂後，美國經濟衰退，美聯儲不得不采取大幅降息應對，導致美元貶值。與此同時，美國長期保持貿易逆差，為維持消費和政府開支，不斷借債，尤其是在 9/11 事件後，美國發動了阿富汗和伊拉克戰争（确保石油交易繼續使用美元結算，2003 年發起的戰争），進一步加劇了其财政赤字。
美元貶值直接影響了石油輸出國的儲備價值，迫使這些國家開始減少對美元的依賴，轉向其他貨币結算，如歐元和人民币。在 2000 年代初，伊朗和伊拉克便提出了用歐元而非美元結算石油的計劃。2017 年，委内瑞拉也放棄了石油美元，轉向歐元。
2014 年油價暴跌，加劇了這一趨勢。油價從每桶 100 多美元暴跌至 30 美元左右，導致石油出口國的外匯儲備大幅縮水，這一危機進一步推動了它們對多元化經濟的需求。
在此背景下，沙特與美國的關系也發生了變化，尤其是在美國調整中東政策後，沙特開始尋求減少對美元的依賴。到了 2023 年，沙特宣布可能接受多種貨币進行石油交易，标志着石油美元體系進一步動搖。
（數據來源：Wind）
盡管石油美元體系逐漸淡化，但美元的統治地位也未被動搖。背後支撐的力量，正是 " 信用美元 " 體系。
所謂 " 美國信用本位 "，意味着美元的價值不再依賴黃金或其他實物資產，而是基于市場對美國經濟、金融實力和政府信用的信任。換句話說，全球之所以願意使用美元，靠的不是美元本身，而是對美國綜合實力的信任。
然而，美國的信用在不斷被透支，美元的主導地位也逐漸被削弱，而這個趨勢只會加速，難以逆轉。
美元信用風險在累積
美元的長期信用确實面臨赤字和債務問題的壓力，這些因素均會削弱全球對美元的信任。
自 2020 年以來，美國為了應對疫情後的經濟衝擊，采取了大規模的貨币寬松政策和财政補貼措施，這些措施雖然在短期内提振了經濟，但也帶來了嚴重的财政赤字和債務問題：
2022 年，美國财政赤字達到 1.38 萬億美元，占 GDP 的 5.5%；2023 年，财政赤字進一步上升至 1.7 萬億美元，占 GDP 的 6.3%；根據美國國會預算辦公室（CBO）2024 年 6 月的預測，美國的财政赤字将在 2024 年達到 1.9 萬億美元，占 GDP 的 7.0%，遠超 3% 的國際警戒線。
持續高企的财政赤字也加重了美國的債務負擔。根據 Wind 數據顯示，截至 2024 年 10 月 21 日，美國的未償公共債務總額已達到 35.77 萬億美元，占 GDP 比例高達 122%。
（圖表來源：華源證券）
美國債務越堆越高，為了減負，美國選擇通過 " 印鈔 " 讓美元貶值以此 " 稀釋 " 債務，這招其實是變相向全球用美元的人 " 收稅 "，也就是所謂的 " 鑄币稅 "。簡而言之，美國通過這種方式變相賴賬，而這種做法會削弱美元的信用，促使更多國家開始尋找别的貨币替代美元。
推動 " 去美元化 " 的另一因素是美元 " 武器化 " 的反噬效應。
美國頻繁用美元霸權當武器，通過制裁、凍結資產等手段打擊特定國家的經濟，比如限制資金流動、切斷貿易往來，削弱敵對國家的經濟實力。
正如美國前财政部長約翰 · 康納利直言不諱地說：" 美元是我們的貨币，卻是你們的麻煩。"
尤其是在俄烏衝突期間，美國凍結了俄羅斯的外匯儲備，這一操作直接加劇了全球對美元的信任危機，引發許多對美貿易順差的國家減持美債，比如中國、日本、波蘭、越南、伊拉克和捷克，這些國家原本通過盈餘購買美債為美國經濟輸血，但現在這一 " 循環鏈條 " 正逐步斷裂。
當美元的信用風險逐漸積累，而又無法依賴于稀缺資源或技術上的壟斷時（盡管美國在科技領網域占據主導地位，但并未完全 " 壟斷 "，尤其是在其他國家在技術領網域崛起的背景下），全球 " 去美元化 " 的趨勢将愈加明顯。
越來越多的國家開始減少對美元的依賴，以規避美元波動帶來的風險。事實上，美元在全球外匯儲備中的份額已從曾經的 85% 以上下降至目前的 60% 以下。這一變化反映了市場對美元壟斷地位的質疑。
在這一趨勢中，金磚國家成為推動去美元化的重要力量。這一聯盟涵蓋了全球超過三十億人口，橫跨亞洲、非洲和南美洲，其成員國包括中國、印度、俄羅斯、巴西、南非，以及新加入的沙特阿拉伯、埃及、阿聯酋、伊朗和埃塞俄比亞。金磚國家實際 GDP 總量占全球的近 30%，顯示出其在全球經濟中不可忽視的地位。
2024 年 10 月 29 日，金磚國家支付系統（BRICS Pay）正式上線，這是減少美元依賴、推動全球金融多極化的重要一步，尤其在金磚國家和新興市場中。
去美元化已然成為長期趨勢，而特朗普上任後的政策，無疑會加速這一進程。
特朗普回歸加速去美元化
第一層邏輯比較淺顯易懂：特朗普的政策傾向于促進制造業回流，而弱勢美元有利于提升美國商品的出口競争力。
特朗普的核心政策目标之一，就是促進制造業回流，這也是他 " 美國優先 " 戰略的重點。為了實現這一目标，特朗普希望通過減稅、放松監管等措施，提升美國本土生產的競争力，特别是在價格方面。
其中最大的矛盾之一，就是美元的強勢卻反而削弱了這一優勢。美元升值會使美國出口商品在國際市場上的價格上漲，對于外國買家來說，美國商品變得更貴，需求也可能減少，這無疑削弱了美國制造商在全球市場上的競争力。
針對這一局面，特朗普也曾批評美聯儲的加息政策，傾向于推動寬松貨币政策，給美國出口 " 減負 "。
此外，特朗普的政策框架中的減稅和擴大财政支出的組合拳，背後隐藏着赤字率飙升的隐憂。據美國國會預算辦公室估算，這些政策将使 2018 至 2027 年間的聯邦财政赤字增加 1.4 萬億美元，再加上額外的利息支出，10 年内赤字總額可能增加至 1.7 萬億美元。
第二層邏輯更具備深層次，簡而言之就是特朗普對中國的制裁會削弱美元的購買力。
美元作為全球主要的儲備貨币，其購買力的來源之一就是全球對美元的需求。當其他國家和地區與美國進行貿易時，通常以美元結算，尤其是在石油、黃金等大宗商品的交易中，美元的需求特别強烈。全球對美元的需求相當于支撐了美元的購買力。因此，美元的價值在很大程度上取決于其在國際貿易中的使用情況。
中國是全球最大出口國之一，許多中國制造的商品通過美元結算，這使得美元在全球供應鏈中扮演着重要角色。也正因為如此，中國積累了大量美元資產，特别是美國國債，成為外匯儲備的主要組成部分。雖然美元資產在中國外匯儲備中的占比有所下降，但 2023 年仍接近 60%。
可以說，中國為美元注入了巨大的購買力。
但問題在于，再次執政的特朗普如果試圖切斷與中國的貿易往來，就将直接減少美元的需求，這相當于在削弱美元的購買力。
上述文字闡述了我們為何認為美元大概率會走弱。
然而，一個引人深思的問題是，是否會有新的貨币取代美元成為全球霸權貨币？比方正在走向國際化的人民币。
我們認為這個可能性很低。
一是因為人民币目前仍然受到資本管制。資本管制使得外資進入和退出中國市場受到一定限制，削弱了人民币作為儲備貨币的靈活性；
二是它面臨着與特裡芬難題相似的挑戰，尤其是在如何平衡國内經濟政策與全球需求之間的矛盾。
如果人民币成為全球儲備貨币，中國将需要确保足夠的人民币供給來滿足全球需求。為了滿足這一需求，中國可能需要擴大其貿易赤字或債務，或者增加國内投資和消費，這可能導致國内經濟出現不平衡。
那麼未來全球貨币體系會演變成什麼樣的格局？
我們認為，未來更可能是多元化和區網域化的格局，而非單一由美元主導。随着歐洲、金磚國家等新興經濟體的崛起，越來越多的國家希望減少對美元的依賴，轉而增加對其他貨币（如歐元、人民币、日元等）的儲備。
總而言之，美元可能會逐漸失去獨占鳌頭的地位，其他主要貨币（如歐元、人民币等）将發揮更大作用，但不可能完全取代美元。
當然，這是一個漸進的過程，可能需要幾年或者數十年的時間，但其影響将深刻改變全球金融體系的格局。未來，世界可能會迎來一個更加平衡、更加多元的貨币時代。
參考資料：
湯山老王《财富之眼》；
李彤《誰妨礙我們更加富有》；
華源證券《去美元化遇到拐點 看好黃金、Vix、人民币資產》。
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作者注：
我長期專注于周期股的研究，涵蓋豬肉股、造船、航運和金銀銅等領網域，目前正擴展到宏觀經濟領網域。在撰寫這篇文章時，我參考了大量優秀資料，盡管如此，文章仍存在一些不足之處。
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