今天小編分享的财經經驗：周鴻祎的“心頭肉”，難渡“生死劫”，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024 年 5 月 26 日，" 合眾新能源 "（哪吒汽車母公司）正式提交香港主機板上市申請。
想當年蔚來（2018 年 9 月）、理想（2020 年 7 月）、小鵬（2020 年 8 月）先後上市，" 蔚小理 " 一度受到熱烈追捧。
2022 年 9 月，零跑汽車（HK：09863）在香港主機板 IPO，慘遭破發。2024 年 6 月 28 日，零跑汽車收盤價 26.8 港元，遠低于發行價（48 港元）。
2024 年 5 月，極氪（NYSE：ZK）在紐交所上市，發行價 21 美元。股價衝高至 32.24 美元後回落，6 月 28 日收盤價 19.79 美元。
吉利控股是資本運營意識及能力最強的中國公司，沒有之一。以極氪為例，2021 年 3 月、10 月開始交付，2022 年 12 月就向美國 SEC 提交了 IPO 申請。
2024 年 5 月 10 日（星期五），極氪剛剛挂牌；5 月 13 日（星期一）曹操出行第二版 IPO 申請就出現在港交所官網。
李書福旗下上市公司即将達到 10 家！
相比之下，哪吒則屬大器晚成——作為周鴻祎的 " 心頭肉 "，其成立于 2014 年 10 月；2022 年銷量居新勢力之首；截至 2023 年末，累計交付 33.3 萬輛；盡管上市傳聞不斷，但直到 2024 年 5 月才正式提交 IPO 申請。
零跑已有些勉強，極氪憑高超的資本運營能力實現 IPO，哪吒能否成功鬧關，存在一定變數。
最尴尬的是廣汽旗下的埃安。2023 年銷量達 48 萬輛，排在比亞迪、特斯拉後，位居第三。但 2024 年前 5 個月，埃安銷量僅 10 萬輛，同比下降 38.7%，衝刺上市的最佳時機已被錯過。
" 馬拉松關門時間 " 越來越近，埃安的時間不多了。
架構良好
哪吒汽車的架構非常好，主要體現在兩個方面：
一是資質。2017 年獲國家發改委 " 電動乘用車建設項目核準 "；2018 年獲工信部授予生產資質。
二是自營生產基地。截至 2023 年末，哪吒位于浙江桐鄉的自營工廠，最大產能達到 16 萬輛 / 年。
三是研發平台、車型布局有章有法。
6 月發布哪吒品牌，年内交付第一款車型——哪吒 N01；2020 年開始交付第二、第三款車型——哪吒 U、哪吒 V。
哪吒 V，後來更新為 " 哪吒 AYA 系列小型純電動 SUV"，主要定位于海外市場。
哪吒 U，後來發展成 " 哪吒 X 系列緊湊型純電動 SUV"。
以上兩個系列都基于 " 雲河平台 "（純電動）。
2022 年，交付首款運動型轎跑——哪吒 S；2023 年，交付電動跑車——哪吒 GT；2024 年，交付中型 SUV ——哪吒 L，有增程和純電動兩個版本。
以上三個車型都基于 " 山海平台 "。新平台兼容純電、增程；同時支持前驅 / 後驅 / 四驅；提供一體化底盤、一體化壓鑄、800 伏高壓架構、AI 大模型等解決方案。
2022 年，哪吒推出 " 浩智科技平台 "，包括浩智超算、浩智電驅及浩智增程。
除此之外，哪吒還切實地進行着全球化布局。2023 年，海外交付 1.7 萬輛，占總銷量 13.7%。
2024 年 3 月、5 月，泰國工廠、印尼工廠先後投產。馬來西亞工廠（設計產能 1.5 萬輛 / 年）已開始建設，預計 2025 年初投產。
造車新勢力中的明星們，多半各有各的軟肋：有的沒有自營生產基地；大多數沒兼備純電 / 增程兩種動力方案；想省錢的只研發 SUV 或者轎車；全球化的主要措施是參加國際車展……
" 定語大師 "
1）遠觀名列前茅
根據投股檔案：
2023 年，哪吒 AYA 系列交付逾 5 萬輛；其中，哪吒 AYA 銷量 3.5 萬，排在純電動小型 SUV首位；此外，哪吒 AYA 系列還奪得東南亞洲小型純電動車銷冠，市占率高達 52%；
2023 年，哪吒 X 系列交付近 4.7 萬輛，在中國緊湊型純電動 SUV市場排名第四；
2023 年，哪吒 S 交付逾 2 萬輛，在中國大型新能源轎跑中排名第四；
2023 年 5 月推出的哪吒 GT，全年交付 7092 輛，在新能源跑車中排名第一。
新能源車銷量榜滿天飛，編制者運用定語 " 調節 " 目标企業排名成為常态。而讓哪吒 " 封神 " 是招貼檔案中的這張表：
2023 年，哪吒交付 12.4 萬輛，排不進前十。但僅生產新能源乘用車這個定語令眾多強者落榜！
比如吉利，2023 年銷量近 169 萬輛。其中 49 萬輛新能源車，占比不到 30%，不符合 " 僅生產新能源車 "，吉利就這麼 " 沒了 "。類似地，上汽、長城、長安，只要賣出一輛燃油車，就别想上榜。
比亞迪早已停產燃油車，但賣了 11511 輛商用車。不符合 " 僅生產乘用車 "，只能出局。假如搞個全球榜，特斯拉也上不了，因為皮卡不算乘用車。
區區 9 個字，強如比亞迪、特斯拉都被拒之榜外，可謂 " 定語大師 "。
2）近看青黃不接
雲河平台
2022 年，雲河平台銷量達到頂峰：AYA 系列銷量交付 9.8 萬輛；X 系列交付 4.5 萬輛；平台合計銷售 14.3 萬輛。
2023 年，AYA 系列銷量驟降 49% 至 5 萬輛；X 系列銷量微增 2.9% 至 4.7 萬輛；平台合計銷售 9.7 萬輛，同比下降 32.5%；
山海平台
2021 年 11 月，哪吒推出的山海平台，其定位是：高智能、高安全、高拓展、環境友好的智能汽車平台。
但山海平台車型研發進展緩慢，到 2023 年仍無法 " 挑大梁 "：
山海平台首先推出的是哪吒 S。2022 年交付 1093 輛；2023 年提高到 2 萬輛；
2023 年 5 月，哪吒 GT 開始交付，全年銷量 7092 輛；
2023 年，雲河平台車型銷量減少 4.7 萬輛，山海平台貢獻 2.6 萬輛；總銷量從 2022 年的 14.4 萬輛，降至 2023 年的 12.4 萬輛、同比下降 14.1%。
對 2023 年銷量下滑，CEO 張勇總結了五點：新老產品切換時沒有銜接好，節奏亂；新產品定價過高；虧損產品大幅調低產量；傳播方式老舊；營銷總部集權但管理力度軟弱。
" 新產品定價過高 " 指的是哪吒 S；大幅調低產量的虧損產品指的是哪吒 AYA 系列。
2024 年 1-5 月，哪吒銷量 4.36 萬輛，同比下降 13.4%。
2024 年 5 月，哪吒 L 開始交付，包括純電動（BEV）和增程電動（REEV）兩個版本。後者是 " 浩智增程 " 的首款產品，每公裡油耗約 4.85 升，滿油滿電續航約 1200 公裡 。
增程（并插電混動）因技術門檻低而被鄙視，理想讓車企認識到這條技術路線成本低、消除裡程焦慮，把大電池換成小電池，省下的錢買大沙發，就能讓消費者趨之若鹜。
如今，增程賽道内有理想、華為系（問界、阿維塔）、深藍激烈角逐；旁邊賽道有比亞迪第五代 DM-i 虎視眈眈。哪吒增程技術底蘊不次于理想，足以與賽道内外的對手一戰。
據公開數據，自 4 月 22 日發布到 5 月 26 日，累計訂單超過 3 萬。其中，95% 用戶選擇指導價為 16 萬的 310 閃充紅衣版（360 是哪吒第二大股東，足見紅衣教主的号召力）。
交付方面，據稱 6 月中旬哪吒 L 產能爬升至 400 輛 / 日（雙班）。
哪吒 IPO 的成功，甚至能否健康地活下去，都系于哪吒 L 的銷量。
研發投入
1）暫時談不到盈利
哪吒汽車早于蔚小理開始交付，但至今仍是賣一輛虧損一輛（毛利潤為負）。
2021 年，哪吒汽車銷售毛虧損 13.9 億，單車均價 7.1 萬元，每賣一輛虧損 2.2 萬；
2022 年，哪吒汽車銷售毛虧損增至 19.6 億，單車均價 8.4 萬元，每賣一輛虧損 1.4 萬；
2023 年，哪吒汽車銷售毛虧損達 23.2 億，單車均價提高到 10.9 萬元，每賣一輛的虧損增至 2.2 萬。
哪吒汽車還沒有到可以談論盈利的時候，當務之急是活下去。
2）賺不到錢只省着花
在毛利潤為負的情況下，費用對企業顯得格外沉重。
2023 年，哪吒銷售費用、行政費用、研發費用分别為 19.2 億、11.5 億和 16 億，共計 46.8 億。由于銷售規模偏小，金額不高的幾項費用合計占到營收的 34.5%。
賺不到錢就盡量省着花，哪吒的費用控制比較到位。
别的錢可以省，研發投入不能省。最近三年，哪吒共支出 30 億研發費用，實在是過低了。
哪吒有前些年的技術積累，難道極氪沒積累？比亞迪也沒有？（注：極氪 2023 年 H1 研發費用 32 億，比亞迪 2024 年 Q1 研發費用 106 億）。
哪吒汽車有很好的框架，但它的機體每個細胞都缺乏營養。只有新車型大賣，上市融資順利，才能體質生機。
哪吒到了生死攸關的大關口。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
你對當前的投資市場有哪些疑惑？
目前作者 Eastland 的粉絲群正在招募中，他可謂是财報解讀方面的專家，本篇是他第 823 篇上市公司的分析文章，掃描下方二維碼，即可加入彤師粉絲群，與他直接溝通～
>
