今天小編分享的财經經驗：高收益債時代已終結？，歡迎閱讀。
财聯社 2 月 4 日訊（編輯 楊斌）中國債市，高收益債時代可能一去不復返了。
" 高收益債市場觀察，迎來了這個系列的收官篇……（我們）見證了高收益債市場雙周成交規模，從 2021 年初的 200 億元上升至 2022 年末峰值的 500 億元，再從 2023 年 9 月中下旬以來持續下降至當前 48 億元的歷史新低水平。" 華創固收在近日的研報中如此表示，令市場人士讀來頗有感慨。
去年四季度以來，在 " 一攬子化債 " 行情推動下，以城投債為主的高收益債市場收益頗豐。但收益率下行導致高收益債存量和交易規模大幅收縮，近兩周，高收益債總成交額只有 48 億元，處于歷史最低分位數水平。機構對于高收益債市場繼續收縮基本是共識，但在這一背景下，高收益債投資者還有多樣的選擇，短久期下沉與拉久期策略或共存。
高收益債指數去年漲 10%，近期成交降至歷史低位
2023 年，高收益債表現突出。評級機構中誠信國際的統計數據顯示，受益于信用風險釋放趨緩、高票息支撐和化債政策利好帶來的利差壓縮，CCXI 高收益債财富指數全年累計上漲 10.76%，明顯跑赢中債國債（5.02%）和信用債财富指數（4.69%）；分季度來看，高收益債财富指數收益率依次為 2.64%、2.13%、2.31%、3.28%，四季度資本利得收益豐厚。
圖：2023 年高收益債指數顯著跑赢國債和信用債指數
（資料來源：中誠信國際，财聯社整理）
同時，高收益債成交活躍度上升，尾部成交規模增加。2023 年，收益率 6% 以上的高收益債累計成交 4.55 萬億元，同比增加 24.10%。成交約九成是城投債，山東、天津兩地的成交規模都在 7000 億元的量級，是市場信用下沉的熱門區網域。淨價偏離度絕對值在 2% 及以上的異常低估價成交集中在山東、雲南、貴州等區網域。去年年内 10% 收益率及以上的尾部成交規模較上年增加 47.21%，成交占比增加 0.87 個百分點至 9.54%。非城投企業方面，金地集團、碧桂園地產、旭輝集團的高收益債成交活躍。
不過，在 " 一攬子化債行情 " 推動下，城投收益率下行導致四季度高收益債存量和交易規模大幅收縮。
華創固收周冠南團隊的統計顯示，9 月中下旬以來高收益債成交金額明顯下滑。近兩周，加權成交收益率高于 8%，剩餘期限半年以上的高收益債總成交額為 48.06 億元，處于歷史最低分位數水平。且高收益債成交以成交價高于 90% 面值為主，近兩周面值 90% 以下成交金額僅有 16.17 億元，占全部成交比重為 66%。
圖：高收益債成交金額走勢
（資料來源：華創固收，财聯社整理）
華創固收團隊指出，臨近春節，在化債政策與資產荒行情持續演繹下，近兩周高收益城投債收益率進一步下行至非高收益債區間，當前存量城投高收益債規模較往年出現大幅壓縮，對應城投高收益債成交規模創 2021 年以來最低水平。地產高收益債或受經營性物業貸款、房企項目白名單等融資支持政策影響，成交規模有所下降。
高收益債市場或繼續收縮，短久期下沉與拉久期策略共存
随着 " 一攬子化債推進 " 與資產荒行情持續，以城投債為主的高收益債市場繼續萎縮基本是機構的共識，但對于高收益債市場收縮後的影響以及未來高收益債的投資選擇，機構間有不同看法。
值得注意的是，華創固收是市場上為數不多的定期推出高收益債研究報告的固收團隊。其高收益債市場觀察系列自 2021 年開始每雙周更新，見證了高收益債市場雙周成交規模從 2021 年初的 200 億元上升至 2022 年末峰值的 500 億元，再從 2023 年 9 月中下旬以來持續下降至當前歷史新低水平。
華安固收首席顏子琦指出，高收益城投債規模的縮減帶來的直接影響在于，市場投資者的決策會日漸趨同，雖能夠使得各類債券的流動性提升，但在特殊時點也極容易引發 " 踩踏 " 事件。後續來看，随着化債政策從落地到施行，到最終發揮作用，短期内高收益債券的規模或将維持縮量的趨勢。
圖：各估值區間城投債存量規模（億元）
（資料來源：華安固收，财聯社整理）
展望後市，另有券商固收分析師向财聯社表示，短期，在城投化債政策延續下，城投高收益債存量或将逐漸壓縮。高收益債市場還包括民企地產債，地產高收益債随着民營地產債融資渠道受阻或将逐漸退出信用債市場，因而整體高收益債市場存量規模或将繼續減少。
顏子琦建議投資者繼續采取短久期下沉策略，挖掘 1 至 2 年期内有收益的區網域或主體；在中長期維度内，需要謹防導致行情出現波動的基本面、技術面與資金面因素，盡量降低可能出現的估值風險。
華創固收團隊表示，在城投短端收益率不斷下行，高息城投債減少的背景下，拉久期獲取收益或更普遍。目前市場已開始拉久期至 2 年，各等級 2-1y 期限利差充分壓縮，3-2y 期限利差 11 月中旬以來也随之小幅壓縮。考慮到過往 2-1y 期限利差壓縮後，3-2y 壓縮緊随其後，後續可适當拉久期至 2-3 年以博取收益。
中誠信國際則建議風險偏好較高的投資者可關注高收益地產債，政策利好下，高收益地產債存在市場情緒衝高的短期交投機會。但在房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢之下，政策落地效果及持續性仍需觀察，密切關注已完成債券展期的房企再度暴雷的風險，以及未出險但債務到期壓力較大房企的債務接續情況，避免發生衝擊市場信心的個别信用風險事件。
