今天小編分享的财經經驗：四川雙馬轉型背後，歡迎閱讀。
文 | 财經思享匯，作者 | 劉亞傑，編輯 | 管東生
四川雙馬（000935.SZ）原本是一家生產建築材料為主的上市公司，可是近期發生的事情，卻都不怎麼 " 建築材料 "。
7 月 15 日與 10 月 31 日，四川雙馬分别發布公告，先是增加旗下基金的合夥人，後是聯合多家資本成立創投基金。半導體、智能制造、清潔能源及技術、生物醫藥……領網域繁復不一而足，卻都有意無意躲開了 " 建築材料 "。
當然，最顯著的變化，還要算 10 月 22 日對外公告，将以 15.96 億元收購銀星醫藥與銀星集團手中持有健元醫藥 92.1745% 的股權。一旦收購最終成型，" 建築材料 " 的标籤大概率會被 " 大健康 " 的标籤換下，這無疑是一次重大轉型。
回看二級市場的表現，7 月 5 日（12.1 元）消息公開後股價沒有止住下滑，截至 8 月 30 日（10.75 元）共計回撤 11.16%；不過随着收購事件不斷進展，疊加 A 股啟動價值回調，自 9 月 2 日（10.7 元）開始其股價開始上行，最高點一度漲至 20.66 元（10 月 23 日），漲幅達到 93.08%。
這樣的結果已經佐證資本市場的态度：建築材料業已成為四川雙馬推動價值向上的負面要素，想要扭轉被動局面需要健元醫藥這樣大健康要素的激活效應，而且資本方相當認可這樣的破局，畢竟 " 風浪越大魚越貴 "。
轉型被市場肯定，轉型結果會怎樣呢？93.08% 的漲幅中，外部炒作與内部化學反應究竟哪個更 " 給力 "？
并購，遲早的事兒
關于四川雙馬的故事，輿論表述所謂 " 被迫轉型 "。聽起來符合邏輯，深度了解後發現 " 轉型 " 确實箭在弦上，只是并不那麼 " 被迫 "。
1998 年 8 月，四川雙馬在深交所上市。該公司是典型的水泥制造商，主要在四川地區生產和銷售水泥和骨料制品，在業内有一定影響力。2005 年 11 月，法國建材巨頭拉法基收購其 66.5% 股權，成為實際控制人時，看中的正是其建材業務基礎。
奈何随着建築行業急轉直下，拉法基和四川雙馬雙雙進入調整期。在中國水泥研究院發布的《拉法基、昊銳并購分析》，曾指出拉法基與昊銳整合原因，受到了市場需求低迷與債務高企兩方面外力的擠壓。
巨頭都難以幸免，四川雙馬更是如此。國家統計局數據顯示，2024 年 1-11 月，全國房地產開發投資 93634 億元，同比下降 10.4%（按可比口徑計算）；房地產開發企業房屋施工面積 726014 萬平方米，同比下降 12.7%。
參考四川雙馬财報，自 2020 年三季度以來，營業收入和歸母淨利潤水平始終維持下滑狀态。
按照業務條線劃分，水泥業務正在快速萎縮，自 2020 年上半年以來，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復合增長率）為 -23.75%，形勢不容樂觀；骨料業務雖然在 2022 年的上半年觸及 1.16 億元的階段性高點，但此後也進入下行軌道。
在三大業務中，私募股權投資基金管理板塊有所起伏，不過若以 2020 年上半年為起始點，CAGR 為 5.71%，在整體向下的數據中顯得尤為突出。某種意義上，向上的力量來自 IDG。
2016 年 IDG 系資本入駐，從拉法基手中獲得控制權，持有四川雙馬 25.92% 股權，林棟梁成為四川雙馬實際控制人。
按照目前四川雙馬的管理架構，私募股權投資業務由二級子公司西藏錦合負責。其在管的 260 億元資金，主要通過和諧錦豫與和諧錦弘兩家公司，分别開展發現、投資、培育和賦能資產的具體細則。
财報信息顯示，和諧錦豫投資方向包括互聯網、先進制造、新能源、大健康、消費和服務等諸多板塊，和諧錦弘主要投資方向聚焦以光伏、半導體、消費電子、清潔能源技術、工業自動化等為代表的先進制造與新能源行業。各有所向，特點各異。
大健康是和諧錦豫投資的重要方向之一。之前積累的成功經驗，成為其并購健元醫藥的底氣。因此稱其為 " 被迫 " 似乎并不合适，或許在四川雙馬内部，這樣的布局是主動選擇。
做 A 股的伯克希爾哈撒韋？
從财報數據不難看出，四川雙馬擁有充足的資金，吸收健元醫藥前景明朗。一旦收購達成，四川雙馬距離傳統印象越來越遠，敏感的二級市場也意識到這一點。
" 貴公司是否有立志成為中國版的伯克希爾的宏大願景？"2024 年 10 月 30 日，曾有人在官方投資者互動平台上留下如此疑問，迅速吸引各方注意。客觀而言，即使沒有完成對健元醫藥的收購，現在的四川雙馬已經和早期的伯克希爾哈撒韋公司，有了些許相同點。
根據公開資料，伯克希爾哈撒韋公司對外投資起步于紡織業務。按照巴菲特的回憶，自 1966 年開始，其投入大量資金和精力，可是到 1970 年僅從中賺取 4.5 萬美元。
類比之下，私募股權投資基金管理業務，已經構成四川雙馬復制伯克希爾哈撒韋的 " 靈魂 "；仍然處在下行通道的建築材料業務，與紡織業暗合。至少在眼下，能夠從四川雙馬 " 投資 + 產業 " 的業務框架中，找到當年伯克希爾哈撒韋公司的 " 影子 "。
對此，林棟梁沒有給出正面回復。他表示，四川雙馬将圍繞國家科技創新引領的現代化產業體系，對推動國家產業發展的科技創新企業展開布局。圍繞創新驅動發展戰略，利用資源優勢，擴展產業布局，塑造發展新動能新優勢，厚植新質生產力的生產土壤。
雖然這樣的回復略顯粗線條，很難明确四川雙馬是否朝着伯克希爾哈撒韋公司的方向成長，但基本可以确定，這家公司已經不打算停留在原地，而是要更為激進地選擇轉變。
2024 年 9 月中國證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，明确支持運作規範的上市公司圍繞產業轉型更新、尋求第二增長曲線等需求，開展符合商業邏輯的跨行業并購，加快向新質生產力轉型步伐。
因此現在推動并購，可謂對推高股價事半功倍。
讓子彈飛一會兒
當然，在這 93.08% 的支撐力中，不少投資人看中的是大健康行業的高成長性，認為新業務能夠給四川雙馬帶來新動力。
客觀而言，四川雙馬的經營數據支持該觀點：2023 年其建材業務分布實現營收 7.54 億元，毛利率為 20.39%；私募股權投資基金管理業務分部實現營收 4.66 億元，毛利率為 99.94%，真正的業務重心仍然停留在建築材料環節。
公開信息顯示，2023 年健元醫藥實現營收 3.2 億元，淨利潤為 1.41 億元。僅以 2023 年的數據為準，一旦完成并購，非建材類收入占比将達到 51.04%，業務重心将從建築材料板塊抽離，就此扯去 " 傳統建築企業 " 的标籤。
根據官方信息，深圳健元的營收以多肽類原料藥業務為主，多肽類原料藥產品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等 20 多個品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等 5 個品種已完成美國 FDA DMF 備案。
此外，深圳健元還擁有 CDMO 能力，可以接受企業委托，研發、生產以及定制多肽產品。此外，在美容肽方面，深圳健元也擁有化妝品原料的生產制造能力，主要產品包括銅肽、乙酰基六肽、芋螺肽、美容肽復配等一系列產品，用于抗衰老和抗皺，主要供應全球頭部化妝品企業。
咨詢機構弗若斯特 · 沙利文曾發布預測數據，全球多肽類藥物市場規模已由 2018 年的 607 億美元增長至 2023 年的 895 億美元，有望增長到 2028 年的 1890 億美元；國内多肽藥物市場也将進一步擴容，預計 2025 — 2030 年間将以 12.8% 的年復合增速增長，到 2030 年達 2056.5 億元。
換言之，一旦一切順利，大健康業務将帶動四川雙馬快速轉型。
目前，在二級市場通過收并購方式完成 " 跨界 " 的案例不在少數。原本經營 PVP 與 PVM/MA 化工聚合物的新開源（300109.SZ）收購呵爾醫療、三濟生物，曾經的建材化工企業三聖股份（002742.SZ）收購春瑞醫化，均通過成功運作實現轉型。
" 跨界只是實現長遠發展的手段，卻不是實現穩定發展的必然要素。" 大健康業内人士宋敦（化名）表示，如果簡單将大健康行業視為朝陽行業，認為跨界之後就能在增量市場分一杯羹，顯然低估了在新領網域成長的難度。
由于先期投入巨大，獲得回報的周期長，偶然性很高，眾多該領網域發展多年的企業可能因為一次失誤一蹶不振。" 在大健康領網域，沒有可以借鑑的成熟經驗，企業的發展都是摸着石頭過河。" 宋敦表示。
