今天小編分享的财經經驗：英偉達值14萬億嗎？，歡迎閱讀。
淘金的算不過賣鏟子的。
定焦（dingjiaoone）原創
作者 | 黎明
編輯 | 魏佳
如果大模型是淘金熱，英偉達就是賣鏟人。科技巨頭、創業公司、中東土豪，把大把的錢送給英偉達，換成 AI 芯片去開發大模型。
大模型是不是金礦不重要，手裡有沒有鏟子很重要。作為底層算力的提供方，英偉達從大模型軍備競賽中獲益。眾人哄搶，造成 " 一鏟難求 "，英偉達被推上神壇。
2024 年以來，英偉達的股價上漲超過 60%，而在 2023 年它已經漲了兩倍多。它的市值先後超過亞馬遜、谷歌，達到接近 2 萬億美金，成為美股第三、全球第四大公司。
圖注 / 數據截至 2024 年 2 月 23 日
現在，英偉達已經正式取代特斯拉，成為美股成交量最大的公司。它一個晚上的成交額能超過 600 億美金，是特斯拉的 3 倍多。
整個 AI 圈幾乎要被英偉達 " 綁架 " 了。英偉達的股價一直漲，推動 AI 狂歡繼續；只要它的業績繼續超預期，就證明 AI 不完全是泡沫。
因此，英偉達的四季度财報，就具有了分水嶺的意義。它要麼終結這一波 AI 狂歡，美股掉頭向下，要麼繼續推波助瀾，再創新高。
英偉達财報公布前一天，股價提前下跌 4.35%，出現今年年内最大單日跌幅；财報公布當天，股價再跌 2.85%。然而，财報正式發布後，由于業績大超預期，股價大漲超過 16%，一個晚上市值增加 2770 億美元，創美股史上最高單日市值增幅。
英偉達匯集了人們對 AI 的信仰。但一個 " 賣鏟子 " 的公司，真的值 2 萬億美金嗎？是誰在爆炒英偉達？
一張卡，兩波浪潮
現在人們一提起英偉達，必然提到 AI。其實英偉達最早的故事，跟 AI 沒有任何關系，它是從一張卡開始的。
PC 時代，大部分高端 PC 都會配備 CPU 和 GPU。CPU 即中央處理器，GPU 是圖形處理器，前者由幾個高效的計算核心組成，擅長通用計算，後者擁有上千顆小計算單元，适合大規模并行計算，尤其擅長圖形和視頻。
所謂 " 計算機 "，首先得有計算能力，這兩塊芯片就是給電腦提供算力的，屬于底層硬體。
英偉達做的是 GPU，其實就是電腦顯示芯片，或者說遊戲顯卡。過去很多年裡，英偉達超過一半的收入都來自遊戲業務。可以說，打遊戲的人養活了這家公司。這是一門看起來相對傳統的生意。
意外的是，GPU 并行計算的特點，非常适合 AI 計算。2012 年深度卷積神經網絡（CNN）被發明後，深度學習進入新階段。訓練神經網絡需要龐大的計算資源，而 GPU 的性能和效率遠超過 CPU。所有 " 雞蛋 " 都在 GPU 這一個籃子裡的英偉達，踩上了 AI 時代的浪潮。
第一波浪潮發生在 2016 年，起因是谷歌的 AlphaGo 戰勝了韓國圍棋高手李世石。一大批公司進軍人工智能，加大深度學習研究。
英偉達講了三個故事——遊戲、AI 計算、自動駕駛。第一個故事是老本行，負責賺錢，後兩個故事描繪前景，拉升股價。
當時，雲廠商紛紛在自己的雲平台部署英偉達 GPU，以增強計算能力。美國的幾個科技巨頭，以及中國的 BAT，都成為英偉達的客戶。
那會兒還湧現出一大批自動駕駛公司，它們被視為人工智能技術的重要落地場景。英偉達和百度、大眾、Uber 等達成合作，還投資了自動駕駛公司景馳、圖森科技，以推銷自己的 GPU。
2017 年，英偉達成為全球最大的獨立 GPU 廠商，占據 70% 的市場份額。
這個故事足夠吸引人。從 2015 年到 2017 年，英偉達的收入只增長了 50%，但股價漲了 8 倍。
巧的是，區塊鏈又給這個故事添了一把火。2017 年，比特币、以太坊等加密貨币價格暴漲，引發 " 挖礦潮 "。" 挖礦 " 就是通過高速計算來獲取加密貨币，需要用到顯卡，顯卡越多，挖礦速度越快，賺錢越快。于是，很多人四處購買英偉達 GPU，一度被買斷貨。
加密貨币助推英偉達股價大漲。到了 2018 年 10 月，英偉達股價超過 290 美元。
第二波浪潮發生在 2022 年，觸發點是 OpenAI 發布 ChatGPT。
這一次可以視為人工智能的復興，因為 AI 行業過去畫的幾個大餅——自動駕駛、元宇宙，都是一地雞毛。英偉達講的幾個故事，也都是草草結尾。在 ChatGPT 于 2022 年 10 月底誕生之前，英偉達的股價跌到了 108 美元。
接下來的故事很多人知道了。AI 創業卷土重來，生成式 AI 成為風口，大模型打頭陣。随後，英偉達的股價在一年多時間裡漲了 6 倍。
這兩波浪潮有很多共同點，比如：催化劑都是 AI，算力資源被瘋搶，科技圈很狂熱，英偉達最先受益。
賣鏟子的先賺到金子
相比第一波浪潮，這一波有幾個新特點。首先，幾乎所有科技巨頭都相信，必須訓練自己的大模型，為此可以不計成本投入。另外，英偉達真正從中賺到了錢。這是支撐英偉達股價大漲的前提。
八年前英偉達賣了很多卡，但最後實際用于 AI 計算的不多，它的營收支柱還是遊戲業務。這從财報中可見一斑。
英偉達的收入來自五大板塊——遊戲、數據中心、專業視覺、汽車、OEM。其中最核心的是遊戲和數據中心，AI 計算相關的收入都歸入數據中心。
2017 年，遊戲業務收入 55 億美元，數據中心 19 億美元，二者占比分别為 57%、20%。那會兒英偉達也對外講 AI 計算的故事，但風口還不夠大。
也是從那一年開始，英偉達從傳統電腦向人工智能轉型，數據中心的收入占比逐年提高。而轉型的效果直到五年後才徹底體現，一直等到 ChatGPT 問世。2022 年，英偉達數據中心收入 150 億美元，占比 56%，首次超過遊戲業務。
這是一個重要的轉捩點。人們開始相信，這一波 AI 浪潮很真實，因為英偉達的客戶們已經用真金白銀投票。
生成式 AI 被很多人認為是十年一遇甚至百年一遇的大風口，英偉達的 GPU 又是訓練大模型必不可少的硬體。在矽谷，英偉達的 A100 和 H100 是 " 硬通貨 "，有錢還不一定買得到。有一家創業公司融資 23 億美金，給投資機構的抵押物，正是其擁有的英偉達 GPU。
Meta CEO 扎克伯格在今年 1 月對外說，Meta 正在構建大規模的算力基礎設施，要在 2024 年底集成 35 萬張英偉達 H100 顯卡，如果算上其他芯片，則共有近 60 萬個 H100 的等效計算量。外界估算，Meta 購買這些芯片的價格至少達 90 億美元。
國内的科技圈，也以擁有 GPU 的數量，來評估一家公司開發大模型的實力。騰訊、百度、字節跳動、阿裡等巨頭，過去幾年都囤積了數億美元價值的英偉達 GPU。
先不說這些卡能訓練出多少實用的大模型產品，至少錢先讓英偉達賺到了。
英偉達的收入，大約有一半來自消費互聯網公司，另一半來自雲廠商。全球市值排行榜前列的大型科技公司，基本都為英偉達 " 充值 " 了。
2023 年的四個季度，英偉達數據中心的收入一直在創新高。質變發生在二季度，數據中心收入 103 億美元，增速高達 171%，遠超市場預期。此前，這項收入一直只有三四十億美元。這讓英偉達賺取了 62 億美元淨利潤，相當于過去五個季度的總和。
三季度，數據中心的收入增速更是高達 279%，四季度飙升至 409%。整個 2023 年，數據中心為英偉達貢獻了 474 億美元的收入，是遊戲業務的 4.5 倍，其占總收入的比例上漲至 78%，而總收入則增至 609 億美元。
更誇張的是盈利能力。2023 年，利潤率更高的 H100 暢銷，給英偉達帶來巨額利潤。公開信息顯示，一顆 H100 售價高達 3 萬美元，其成本不到 5000 美元。2023 年英偉達淨利潤達到 298 億美元，超過之前六年的總和，其毛利率為 72.7%，淨利率高達 48.9%，遠超同行。
只能說，科技公司們為了拼大模型，是真敢花錢。
這個時候，我們可以認為，英偉達已經成為一家正宗的 AI 計算公司。
投資人投的是未來，看中預期。英偉達的神話能否繼續，未來的業績預估很關鍵。英偉達給出的指引是：2025 财年第一季度收入 240 億美元，同比增長 234%，超市場預期的 218 億美元；毛利率 76.3%，也超市場預期的 75.1%，再創新高。
有人相信 AI 可以點石成金，也有人認為 AI 催生了泡沫。對于英偉達而言，這些都不重要。它就像一個軍火商，只要軍備競賽繼續，它就有利可圖。
問題是，軍備競賽能一直打下去嗎？
淘金熱結束之後
相信英偉達的人，與其說是看好這家公司，倒不如說是看好生成式 AI。如果生成式 AI 最終只是個泡沫，那英偉達的高估值必然坍塌。
以史為鑑。第一波 AI 浪潮也曾讓很多人瘋狂。然而，那波熱潮產生的泡沫，直到今天都還沒消化完——曾經被資本追捧的 AI 芯片、自動駕駛，沒幾個公司賺到錢。
英偉達曾被高估。2018 年的加密貨币 " 挖礦潮 " 中，英偉達的股價創下歷史新高，3 年翻了 13 倍。然而随後加密貨币泡沫破滅，英偉達的股價在三個月内腰斬。
2022 年 4 月，英偉達的股價站上 289 美元的高點後，在随後的一年多時間裡又跌去了三分之二。
英偉達還是那個英偉達，但市場情緒瞬息萬變，它容易被泡沫推着走。
有人拿英偉達跟思科類比，2000 年互聯網泡沫，衝在前面的是思科路由器。它對外講的也是互聯網硬體的故事，一度占據網絡路由器超過 80% 的市場份額。投資者看好互聯網的前景，進而看好思科。這跟今天的英偉達非常相似。
投資人的推斷邏輯是：每一輪科技變革，往往都從硬體開始。20 多年前是思科，10 年前是蘋果，今天是英偉達。所以英偉達值得被高估。
1999 年初，思科的市值占到整個美股的 2.5%。即便如此，随後一年它的股價又漲了兩倍，成為美股市值最高的公司。今天，即便英偉達已經是美股第四大公司，還是有人押注它的股價将漲到 1300 美元。這樣的話，它的市值将達到 3.4 萬億美元，超越微軟和蘋果，排名美股第一。
兩家公司的路徑太相似了。不過，2001 年互聯網泡沫破滅，思科的股價跌去三分之二，至今再未達到當年高點。
有人做了一張對比圖，将思科從 1996 年到 2002 年的股價走勢，與英偉達 2020 年至今的走勢疊加在一起，發現有很大重合。
圖源 / 網絡
歸根到底，英偉達的業績和股價，完全建立人們對 AI 時代的信仰上。只要這個信仰不滅，英偉達的神話就能繼續，否則全都是泡沫。
華爾街明星基金經理 " 木頭姐 " 說，AI 熱潮并非泡沫，但市場期待過高，英偉達漲過頭了。此前她已經抛售了英偉達股票。另一位投資人認為，英偉達的股價透支了未來十年的業績表現。
在備受關注的四季度财報發布之後，CEO 黃仁勳對外傳遞信号，繼續強調加速計算和生成式 AI，聲稱 AI 時代的臨界點已經到來。" 全球各地的企業、行業和國家需求都在激增。"
挑戰也顯而易見。
英偉達的大客戶們，一方面繼續向英偉達采購 GPU，同時也在加速開發替代品。巨頭們不會讓英偉達獨享這一巨大市場。
最新消息是，微軟正在研發一款新的網卡產品，以提高其 AI 芯片 Maia 的性能，最終達到減少對英偉達產品依賴的目的。OpenAI 創始人奧特曼正在四處奔走，接觸各路投資人，以研發自己的 AI 芯片。
英偉達的老對手 AMD、英特爾，更是步步緊逼，相繼推出直接對标英偉達 H100 的產品。今年，它們的產品将迎來更新，加速瓜分英偉達的客戶。
英偉達一統江湖的格局，或許不會持續太久。
當然，在格局重塑之前，英偉達還會再飛一會。美股的 AI 狂歡，目前沒有降溫的迹象。當人們是在為 " 市夢率 " 買單，支撐英偉達超越微軟、蘋果的，就只有信仰了。
* 題圖來源于 Unsplash。
