今天小編分享的科技經驗：手機回暖，但小米估值還是尴尬，歡迎閱讀。
小米集團自 2021 年以來，股價也開始下跌模式，股價從最高的 35.9 元下跌至最低的 8.31 元。然而，最近小米集團的股價出現了強力的反彈，股價一度超過了 16 元。
究其原因，妙投認為，小米 Q3 業績以及經營狀态向好，讓資本市場重拾對小米集團的信心。
此外，小米也在近日召開了汽車技術發布會。作為小米未來新的增長曲線，資本市場對此也頗為關注。
那麼，小米汽車會提升小米整體估值嗎？小米的傳統業務還有怎樣的成長空間呢？接下來，妙投将結合近幾年小米的經營情況和業務，對小米的成長空間、估值進行探讨與分析。
小米汽車是拔高估值的 X 因素
2023 年 12 月 28 日，小米在汽車技術發布會上發布了首款量產車——小米 SU7。按照規劃，小米 SU7 将于 2024 年上半年實現量產上市。
（圖片來源：小米微博）
在此次發布會上，小米不斷講產品、秀參數，不斷強調科技屬性，頻繁将小米汽車與特斯拉、保時捷對标，以及強調零部件的高成本拉高消費者對新車的價格承受能力，為小米汽車打入中高端市場做鋪墊。
不過，消費者對小米汽車的預期就是性價比。不斷有人在彈幕上刷屏 "9 萬 9，與雷總交個朋友 "。然而，" 大家真的不要叫 9 萬 9 了，這不可能的 "，" 說 14 萬 9 的人也不用再講了，我覺得我們還是要尊重一下科技 "，雷軍的這兩句話注定了小米 SU7 不會便宜。
顯然，小米汽車的價格高于大家的預期。從現場的互動來看，消費者對小米汽車定價并不認可，這或許将直接影響到小米汽車的銷量。而小米汽車的銷量，對小米估值的拔高有重要的影響。
就在小米技術發布會的次日，小米的股價便出現了下跌。這間接說明，小米汽車技術發布會的效果，也低于資本市場的預期。
另外，在消費能力降級、補貼退坡、特斯拉引領了價格戰的當下，新能源車企面臨更嚴酷的生存空間。而小米汽車的高端品牌，也尚未在消費者樹立心智，這次小米汽車衝擊中高端的價格帶，恐怕并不容易。
從造車新勢力的銷量來看，2023 年蔚來、小鵬、理想的銷量分别是 16 萬輛、14.16 萬輛、理想 37.6 萬輛。而蔚來、小鵬、理想的的市值均超過千億。而不少非官方觀點認為，2024 年小米汽車的銷量預期為 10 萬輛。
若小米汽車的月銷量過萬，或能夠接近 " 蔚小理 " 的級别，小米的整體估值便有被拔高的可能；但小米汽車的銷量表現不佳，資本市場便會把小米汽車看作負擔，選擇用腳投票。
從小米汽車技術發布會的反饋，妙投認為，現階段小米的整體估值并不會因小米汽車發布有所提升。最終，小米汽車月銷量有望成為拔高小米估值的關鍵因素，還需等待成績單的公布。
除了小米汽車，小米的手機、AIOT、互聯網又有怎麼樣的表現呢？資本市場又會如何看待呢？
庫存重回健康
一直以來，小米的商業模式是，用高性價比的手機等硬體產品吸引用戶，通過遊戲、廣告等互聯網服務實現盈利。作為整個商業模式的基石，手機業務的興衰直接影響到資本市場對小米的定價。
在經歷了 1 年半的銷量低迷，小米手機已經出現了回暖的迹象，主要體現在有效的去庫存之上。
這一點，促使小米的估值得以修復。從小米在二級市場的股價表現來看，2023 年小米集團的股價漲幅達到了 42.60%。
對于手機行業來說，" 沒有餓死的，只有撐死的 "。
在庫存方面，2020 年 9 月華為因芯片斷供銷量大跌，小米手機的銷量大增，2021 年上半年一度成為全球第 2。而小米的存貨也從 2020 年 9 月開始，出現較大地增長。
（數據來源：choice）
2021 年芯片出現周期性的緊缺，手機廠商也受到影響。Redmi 品牌總經理盧偉冰當時表示：芯片短缺正是考驗廠商能力的時候。比如預測能力，小米拿到骁龍 888 的貨可能是中國所有其他家加起來乘以 1 或 2；骁龍 870 也是别人的 2 倍的量。
與此同時，小米 11、小米 11Pro、小米 11Ultra、小米 MIX Fold、Redmi K40Pro/Pro+ 等主要機型全部采用骁龍 888 處理器。而其他廠商采用骁龍 888 的機型較少，例如：OPPO 高端手機 Find X3 采用骁龍 870。究其原因，OPPO 前副總裁沈義人曾經透露，采用這樣的策略就是為了應對骁龍 888 芯片缺貨的局面。
當大家以為小米手機将大幹一場時，但結局卻出乎意料。
2021 年離開華為的榮耀重新殺回手機市場，小米 11 卻因骁龍 888 處理器散熱問題被消費者诟病，宏觀環境承壓導致全球消費電子市場低迷，小米手機的銷量并沒有預期的那麼好，庫存激增。2021 年 Q3，小米的存貨金額高達 582 億。
而以線上銷售為主的小米，不能把更多的庫存壓在渠道商，只能壓在自己身上。
小米通過放慢發新機的節奏、減緩供應鏈采購的頻率、降價等措施，來實現手機去庫存。經歷 2 年的去庫存，2023 年 Q3 小米的庫存金額為 368 億，已經回到 2020 年 Q3 的庫存水位。小米的存貨周轉天數下降至 63.7 天，近 11 個季度的最低水位。
現在，小米手機的庫存終于再次回到了健康的狀态。
手機成長空間有限
庫存好轉也只能讓小米估值部分修復。而小米手機業務繼續向好，營收能夠向上突破，才能夠繼續拔高小米估值。
營收的提升有兩個途徑，一是手機銷量提升，一是手機提價。
小米管理層早就意識到這一點，幾年前制定了手機高端化、小米之家的兩大戰略。手機高端化旨在提升手機的平均均價（ASP）；拓展小米之家，是為了增加渠道及提升銷量。
今年，是小米執行手機高端化戰略的第 3 年。
相比小米 13，今年發布的高端機小米 14 銷量數據還是不錯的。從小米 14 系列首次開售的前 5 分鍾來看，其銷量就已經達到小米 13 系列首銷總量 6 倍。
但，這并不代表小米的高端戰略就取得了成功。
妙投認為，小米 14 在高端機型中性價比突出，是其銷量大漲的主要因素。從配置和價格來看，小米 14 的價格區間為 3999~4999 元，比其 " 越級 " 對标 iPhone 15 Pro 的價格低 3000~4000 元，而小米 14 搭載的骁龍 8Gen3 處理器與 iPhone 15 pro 搭載的 A17 pro 處理器性能接近。
" 不是蘋果買不起，而是小米更有性價比 "。試問，哪個高端品牌沒有品牌溢價，靠的是性價比呢？
因此，我們認為小米 " 高端化 " 的打法還沒有打透。就高端化、差異化而言，小米仍需要加大研發力度，自研出核心零部件、系統及相關的功能，才能打造更多的賣點，其高端手機的價格帶才能繼續往上衝擊。
反觀擁有高端化成功案例的華為，其很大程度上卻決于研發力帶來產品的差異化，如：華為自研了麒麟芯片、鴻蒙系統、XMAGE 影像模塊。這些賣點也容易讓消費者買單。
此外，對于小米手機整個基本盤而言，2023 年 Q3 小米智能手機出貨均價 996 元，同比下滑 5.8%，其原因是相對低價的拉丁美洲、非洲、中東等新興市場出貨占比提升，拉低了公司手機的均價。
可見，小米 14 雖然賣得不錯，還不足以拉動整體的價格帶，高端手機的占比還有進一步的提升空間。
而小米的另一張牌，拓展線下渠道小米之家又打得怎麼樣呢？
從 2015 年 9 月第一家小米之家，前五年僅誕生了 2000 家小米之家，但在 2021 年，小米之家就新增了 8000 家，總量超過 10000 家，下沉至 3、4 線城鎮。
雖然小米之家起勢很快，但是線下渠道的運營并沒有那麼順利。
2022 年年底，小米集團總裁盧偉冰就曾表示，小米新零售部門要持續推行降本增效，處于虧損邊緣的直營店要适當減重。據百度地圖顯示，上海市的部分小米之家出現了地點關閉或搬遷的信息。
從國内手機市場份額變化來看，根據 canalys 數據顯示，2021 年 Q3~2023 年 Q3，小米在國内市場份額介于 10%~15% 之間，多數時間排在國内市場的第 4 位。
可見，線下渠道的拓展，并沒有給小米的國内市場份額帶來太大的提升。
從全球的手機戰局來看，小米的表現仍較為強勁。據 Canalys 數據顯示，2023 年 Q3 小米全球智能手機出貨量排名第 3。小米已經在印度、歐洲等海外市場已經取得了較高的市場份額，
而市場蛋糕也就那麼大，當下也不會有類似華為退出歐洲市場的機遇，讓小米手機在海外市場份額大增。
另外，復盤近幾年全球手機銷量，我們可以發現小米手機與全球手機銷量的表現較為一致。
（數據來源：IDC、小米财報）
對于 2024 年，機構普遍對全球智能手機有復蘇的預期。據 Canalys 預測，2024 年全球智能手機出貨量預計為 11.7 億，與 2023 年相比，預計上漲 4%。
因此，從銷量的角度來看，在電子消費復蘇的預期下，小米的手機銷量也将跟随回暖。
總體來看，妙投認為，2024 小米手機均價、銷量不會有較快的增長，手機業務也難以拔高小米的估值。
AIOT、互聯網業務穩健增長
除了手機，小米的 AIOT、互聯網業務能否能拔高小米估值呢？
小米的 AIOT 業務，包含電視、掃地機器人、智能音箱等硬體設備。目前，小米的 AIoT 品類已超過 200 餘種，涵蓋了 95% 以上的日常生活場景。截至 2023 年 Q3，小米 AIoT 連接設備已近 7 億台，維持多年 20%+ 的同比增長，米家用戶也達到 8400 萬。
另外，小米高層多次對外宣稱，擁有 5 年及以上連接至小米 AIOT 平台的設備的用戶數，具備很高的黏性，這一用戶數于 2023 年 Q3 達到 1370 萬，同比增長 26.0%。
從 AIOT 的營收表現來看，2023 年 Q3 實現營收 207 億，同比增長 8.5%。AIOT 業務的增長主要原因為，平板、大家電等業務增長驅動的。值得一提的是，小米的平板、空調、洗衣機、冰箱均出現增長。
手機、硬體設備是小米的基石。小米的硬體設備覆蓋的群體越廣，就越能擁有更多的 MIUI 用戶，也為小米的互聯網業務的增長打下基礎。互聯網業務是小米毛利率最高的業務，占利潤比例為 40% 左右。
2023 年 Q3，小米的互聯網收入實現了 78 億元，同比增長 9.7%，再創歷史新高。其中，小米的廣告業務收入為 54 億元，同比增長 15.7%；小米的遊戲業務收入為 11 億元，同比增長 5.6%。由于廣告業務的增長，小米的互聯網業務的毛利率達到 74.4%，同比提升 2.3 個百分點。
可見，小米 AIOT、互聯網業務表現仍較為穩健，并未出現超預期地增長，無法成為拔高小米估值的理由。
那麼，當下如何看待小米的估值水平呢？
考慮到明年消費電子有復蘇的預期，小米手機的庫存逐步改善，小米手機的銷量和 ASP 有望持續向好。随着國内經濟的復蘇、小米海外戰略的持續深化，小米的 AIOT 業務、互聯網業務也有望繼續增長。
據機構預測，2024、2025 年小米有望實現營收為 3094 億元、3577 億元，分别同比增長 15%、16%。2024 年、2025 年小米有望實現調整後淨利潤為 239 億元、257 億元。
對于小米的手機、AIOT 等傳統硬體業務，妙投認為可以給予 15 倍的市盈率；對于小米的互聯網業務，妙投認為給予 25 倍的市盈率。同時，假設 2024 年小米手機、AIOT 業務、互聯網業務分别占利潤比例為 35%、25%、40%，小米的市盈率為 19 倍較為合理。
截至 1 月 15 日，小米的市值為 3561 億。從小米當下市值及機構對其業績預測來看，小米的市盈率為 15 倍。抛開汽車業務，小米仍有估值修復的空間。
小結
經歷了 2 年的有效去庫存，小米的庫存重回健康水平。小米的估值已迎來了修復。在手機、AIOT、互聯網業務穩健增長的預期下，小米估值難以再次拔高。
當下，小米汽車是影響小米整體估值的 X 因素。未來，若小米汽車月銷量接近萬輛，達到造車新勢力的水準，小米的估值有望再次提升。後續，小米汽車的銷量值得關注。
