今天小編分享的互聯網經驗：醫療投資出海八年，騰訊卷不動了，歡迎閱讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | vb 動脈網
憋了 8 個月，終于開了一單。
2023 年 8 月，尼日利亞醫藥供應鏈服務商 Remedial Health 宣布完成 1200 萬美元的 A 輪融資，我們終于在一眾投資方中看到了騰訊。
這是今年騰訊在海外醫療領網域的第一筆投資。不過這并不是騰訊今年新物色的标的。2022 年 9 月，Remedial Health 的種子輪中騰訊便是投資方之一。此後，騰訊暫停了海外醫療布局，直到最近。
今年 " 醫療出海 " 是行業裡的熱點話題。在這一輪 " 出海 " 中，我們一方面談論國產崛起，國内企業紛紛出海淘金；另一方面，我們也看到，2023 年過去 8 個月，國内資本 " 到海外去投項目 " 的步伐在減緩。
騰訊醫療投資出海已八年，疫情後的三四年間，在海外悄悄囤了 13 個項目，幾乎追平前五年，是 " 卷王之王 "。尤其在同行們 " 斷崖式 " 捂住錢袋子的 2022 年，騰訊反而加快海外投資：全年出手 6 次，是騰訊醫療投資出海 8 年的又一高峰之年。
圖：數據統計自動脈橙、IT 桔子
可 2022 對騰訊而言，卻不是個好年——中期業績腰斬，全年投資數量緊縮至 2021 年的 1/3（2021 年共 280 筆投資，2022 年 91 筆投資）。一進一退間，一個進擊的騰訊醫療似乎正在出爐。去年騰訊在醫療板塊共出手 12 次，在投資數量的大盤中占比超過 13%，遠高于往年醫療板塊的占比。
但當我們想進一步關注時，騰訊 " 刹車 " 了。
騰訊投資的 "Gap year"
不同往年，2023 年上半年騰訊 VC 業務幾乎停滞。
根據此前發布的半年報，2023 年騰訊 Q2 投資組合賬面價值為 7137 億元，與 Q1 的 7132 億元基本持平，公允價值環比減少 258 億元，對騰訊利潤的影響非常小。
再看 23 年 Q1 的财報，" 其他收益淨額 " 僅為 9.44 億，同比下滑了 92.81%；其中 " 處置及視同處置投資公司的收益淨額 " 為 10.44 億，同比下滑了 94.47%；2023 年 Q1 于聯營、合營企業的投資收益為 0.80 億，同比增 101.27%，去年同期為 -62.8 億。
總的來說，今年騰訊投資業務相關的數值幾乎縮減到 " 忽略不計 "。根據 IT 桔子數據，2023 年騰訊 1-8 月僅布局 22 個項目，投資金額 39.28 億。可以說，今年騰訊 VC 的活躍度 " 一夜回到 10 年前 "。
2019 年，騰訊總裁劉熾平曾對外表示，投資已經是騰訊的核心戰略。時隔 4 年核心戰略不只是 " 緊縮 "，而是 " 停下來 "。騰訊在等什麼？戰車何時重啟？我們不得而知。但時代确實變了，大廠在換方式講故事了。此時，騰訊投資的 "Gap year" 或許才剛剛開始。
盡管自 2019 年起大家就在讨論 " 互聯網流量見頂 "。但騰訊投資的巅峰是在 2021 年。全年入手 280 個項目，平均 1.3 天就有一次出手。2021 年半年财報顯示，投資業務已經撐起了騰訊利潤的 " 半邊天 "。
然而緊縮也來得快。2021 年年底騰訊以中期派息的方式将手中持有近九成、價值超千億港元的京東股票全部派發，吹響了全線收縮投資陣線的号角。
進入 2022 年，騰訊業績承壓，回歸主業、降本增效成 " 主基調 "。VC 業務在緊縮中 " 調倉換道 "。一是 " 變硬 "，如大規模減持美團，在二級市場抛售華誼兄弟、新東方在線等，轉而增加對硬科技、實體領網域的投資；二是 " 出海 "，2022 全年 91 筆投資中，41% 是海外項目，海外占比歷年最高。
翻看近 2 年的财報，投資業務确實給了騰訊 " 穩穩的幸福 "。但細觀業務内部卻發現它正在快速震蕩——從歷史高點到全線收縮，再到 " 調倉換道 "，再到今年的幾乎停滞。
這既表明内外部環境在劇烈變化，也反應出騰訊非常 " 焦慮 "。
互聯網大廠的投資業務本質上是深挖 " 護城河 "。投資業務快速變動，顯然是為了尋找更多增長曲線，因而，即使艱難如 2022，騰訊 VC 也仍然在奔波。去年，騰訊向未來寫了很多新故事，不僅投了多家人工智能、無人駕駛、生物醫療公司，還加碼了農業領網域。
也因此，醫療板塊海外布局在 2022 年迎來高峰。
這一年，騰訊出手速度加快是一方面；另一方面，投資時，更喜歡去高校 " 淘 " 項目，以及積極尋找新興市場。
比如，Microbiotica 的研究基于與劍橋大學合作，Manifold Bio 是哈佛大學孵化的項目。以及第一次投向了尼日利亞的醫療服務。而不久前完成的投資，也正是對北非市場的進一步加碼。
而如果我們把 2021 年的投資連在一起看，這種趨勢就更明顯。
11 個項目中，與劍橋、牛津、哈佛相關的項目占比 45%，它們主要是創新藥物研發商。除了上面提到的首次關注非洲市場，對成熟市場的關注，也不再倚重北美，政策風險更小的的歐洲市場大受青睐。
通看過去兩年的海外醫療投資，在投資風格上與 2015 年相似，彼時騰訊主要看醫療服務，現在更偏向于生物科技、醫藥科技。但都投小、投早、出手頻繁。
圖：數據統計自動脈橙、IT 桔子
不過，2022 年的騰訊更看中 " 效用 "。這一輪的押注，60% 以上的項目選擇 B 輪進入而非種子輪。這些企業的技術硬核、商業模式基本成熟，已經有一些市場化探索。
接下來，就是等待這些新故事成熟。硬科技和實體產業的增長主要靠新技術、新產品驅動，而非此前互聯網公司習慣的品類擴張、規模擴張。這些時間既要留給被投企業成長，也要留給騰訊做 " 思維轉型 "。
今年是騰訊投資業務大調後的第一年。因此，即便 2023 年中期業績好轉，VC 業務卻真正進入了 "Gap year"。
進入 2023 年，騰訊的确 " 不卷了 "，因為已經囤出 " 一籃子 "。接下來，這些新市場、更前沿項目的市場成績究竟如何，或許才是騰訊之後征戰海外的關鍵參考。
海外投資難見成效
今年醫療海外布局 " 暫停 "，或許也跟過往海外的戰績相關。
互聯網大廠出海本質是在去找海外復刻更多 " 中國式互聯網 "。但事實上，缺了流量驅動和業務協同的騰訊，海外醫療故事并不一帆風順。
2015 年，騰訊早早地看上了印度市場。彼時的 Practo 是印度最大的互聯網醫療平台，市占率達 90%，已進入菲律賓、新加坡。國内的投資經驗讓騰訊希望在印度也找到互聯網醫療的明星。
于是在公司 9000 美元的 C 輪融資中，騰訊決定領投。這是 2015 年騰訊醫療板塊在海外最大的一筆投資。1 年半之後，Practo 的 D 輪融資中，騰訊也繼續加碼，成為公司第二大股東。海外布局 8 年，騰訊只復投過 3 個項目，足見騰訊對 Practo 寄予厚望。
但 Practo 至今仍在虧損。根據 2022 年财報，Practo 收入為 20.2 億盧比，但虧損從 21 财年的 9.95 億盧比飙升至 22 财年的 20.33 億盧比。而它的競争對手則快速增長。如 1Mg，22 财年收入規模翻倍達到了 62.7 億盧比；MFine，2022 年收入 5 億盧布，實現盈利。這些 " 後來者 " 背靠印度本土資本信實集團（Reliance group）和塔塔集團（tata），正上演着逆襲。
同樣不盡如人意的還有 Atomwise。這家公司是 AI 制藥界的 " 第一梯隊 "，也是騰訊、百度出海都在投的公司。
2012 年，卷積神經網絡（CNN）首次在 ImageNet 影像識别競賽中表現人類水平的能力，也就是這一年，海外冒出了首批 AI 制藥公司，Atomwise 也是其中之一，騰訊參與其 A、B 輪投資。
但起了大早，卻沒趕上早集。相比同時起步的 Exscientia 和 Benevolent AI 兩家英國公司，Atomwise 的管線進展卻明顯落後了。
目前，兩家英國公司均已上市，多個自研管線進入臨床。外部合作項目上，Exscientia 和賽諾菲達成 1 億美元首付款，潛在價值 50 億美元的大額合作；BenevolentAI 也多次向阿斯利康交付裡程碑成果。反觀 Atomwise，如今仍停在 B 輪。2020 年 B 融資時 Atomwise 就宣布推進自有管線的研發，但目前仍未傳出進入臨床階段的消息。
互聯網巨頭切入醫療健康賽道，本質上是其對于主營業務的延伸和補充，其切入的形式脫胎于自己的 " 基因 "。騰訊擅長 " 連接一切 "，本土作戰騰訊在資本優勢之外，還有 " 社交 + 内容 + 支付 " 巨無霸生态做支撐。因而，即使跨界做醫療，騰訊仍然在醫療資源、用戶資源、流量資源、内容資源、财務數據上有巨大優勢。
但在海外，騰訊的 " 魔法 " 顯然無法發揮，投資效率和國内相去甚遠。
在國内，騰訊在行業裡是 " 穩準狠 " 的代表。比如，騰訊在天使輪投資了水滴互助，在 B 輪投資了思派健康，騰訊最早在 2014 年就投給了丁香園 7000 萬美元，在 2020 年丁香園 5 億美元融資中，騰訊也是主要投資者……
而自 2019 年起，騰訊就通過 IPO 退出的方式獲取收益。IT 桔子數據顯示，2014 年起，騰訊醫療板塊國内共出手 70 次，退出項目 7 個，退出占比 10%，其中不少企業在發展的早期就受到騰訊的關注。
而在海外投資中，退出獲取收益的僅 GRAIL。2020 年，Illumina 拟斥資 80 億美元收購 GRAIL，騰訊在收購案中退出。在 IPO 的斬獲上，僅有通用疫苗研發公司 Vaccitech。這家公司是阿斯利康新冠肺炎疫苗的設計方，2021 年騰訊 B 輪進入。2 個月後，Vaccitech 登陸納斯達克，但目前市值已縮水至上市時的 1/6。
事實上，在海外騰訊醫療的投資思路與國内一致，在成熟度高的市場（如歐洲、北美），偏向生物醫藥、前沿科技類項目；在新興市場（如印度、尼日利亞），以互聯網醫療、醫療服務切入，本質上都是國内投資經驗在國外的延伸。
但在海外，當騰訊的社交優勢、業務協同不再，醫療服務、互聯網醫療的故事講起來難度劇增，使得騰訊即使在擅長的領網域，也不能完全施展。
而從投資效率來看，現階段騰訊醫療板塊的出海仍是戰略目标大于财務目标，以尋找新技術風口，幫助騰訊快速在新市場、新技術中占有一席之地而服務。
BAT 中最早出海，版圖如何？
全球版圖雛形初現。
出海 8 年，騰訊全球布局了 24 個項目。
在賽道覆蓋上，互聯網醫療、精準診斷、藥物研發、醫療數字化、高值醫療器械、合成生物學等多個核心賽道均納入其中，其中還包括寵物醫療。騰訊對全球醫療創新持續看好。
在市場覆蓋上，騰訊在北美、澳洲、歐洲、印度、北非均有布局。
近幾年騰訊布局的思路也更加清晰。初次進入新興市場，如瑞典、印度、尼日利亞，從醫療服務入局，回歸基礎需求，尋求之後的規模化。此前，投資的瑞典數字醫療保健服務商 Doktor.se 就表示正在準備上市。
而在進入成熟市場，如美國、英國，則寧缺毋濫，尋找 " 硬核創新 "+" 已有一定市場規模 " 項目買入，投資輪次相比前幾年略有靠後。如 Microbiotica 、Novome 都是可能引發行業技術變革。
我們可以把這些年騰訊在海外的 " 招兵買馬 " 看作是國内在醫療領網域 " 攻城略地 " 的精簡版和先鋒版，如今全球布局雛形初具。
圖：數據統計自動脈橙、IT 桔子，國家未标明的為美國項目
當然，上面的這些梳理，可能也只是騰訊資本出海在醫療領網域的一部分，騰訊本身也作為 LP 參與到很多其他投資中去。
回到文章開頭提到的今年醫療出海的趨勢，我們更應注意到，當前資本出海正在迭代。
這一輪的資本出海，伴随着中國企業的 " 全球化 "：大批企業基于國内的供應鏈、技術、人才積累，去做全球生意，資本給出海助推。醫療行業如是。實際上這對應着出海紅利期的轉變——從之前以品牌、模式為主的互聯網出海紅利期逐漸變成科技、產業出海的紅利期。
這種趨勢越來越明顯。因而，随着騰訊醫療夢想的向前，未來騰訊系醫療創新企業和自研產品的出海，也必然是其海外布局的另一面。
騰訊也開始了嘗試。
比如，在高端國際醫療服務領網域。2022 年 4 月，北京盛諾一家發生工商變更，騰訊在其中持股 20%，這是一家與國外知名醫院建立官方合作、為中國患者提供海外醫療全程咨詢與服務的專業機構。盛諾一家目前是國内最大的出國看病服務機構。
再比如，騰訊在醫療器械上布局。
2021 年 9 月，騰訊自主研發的 " 肺炎 CT 影像輔助分診及評估軟體 " 已經正式獲批第三類醫械注冊證。騰訊成為國内互聯網科技行業首個獲得醫療 AI 三類證得主。2022 年 3 月，騰訊入股深圳賽禾醫療技術有限公司，成為其第二大股東，正式開始銷售醫療器械。
騰訊也自研了首款将人工智能技術運用到醫學領網域的產品，騰訊覓影。
從這個角度上講，騰訊的醫療板塊出海遠遠沒有停下來。接下來，騰訊可能需要從去國外找 " 中國故事 "，轉向去國外講 " 中國故事 "。
過去 10 年，騰訊已成為國内 VC 界的 " 榜一大哥 "，手上的項目超過 1500 個。醫療板塊是騰訊投資的 " 第二梯隊 "，也囤了近百個項目，如何把更多中國醫療的創新、創業者推上全球舞台？這是騰訊 VC 新一輪大機會。
或許，這也是騰訊更為長遠而宏偉的叙事。
