今天小編分享的财經經驗：賺10個億後，“股神”收手了，歡迎閱讀。
股市之中，似乎沒有常勝将軍。
作為 A 股上市公司炒股代表，并一度獲稱 " 股神 " 的雲南白藥，宣布 " 封筆 " 了。要知道，2020 年巅峰時期的雲南白藥，用在炒股上的資金高達上百億元，且當年的淨利潤中，有超過四成來自于此。
近期，一條 " 雲南白藥退出全部二級市場證券投資 " 的話題，衝上了熱搜。原因是雲南白藥在最新發布的《投資者調研會議記錄》中提到，公司在進一步聚焦主業、謹慎投資的原則下，已于 2023 年三季度退出全部二級市場證券投資，并計劃 2024 年不再開展相關業務。
雲南白藥此次退出 " 炒股 "，主要源于最近一段時間，投資股市帶來的 " 挫敗感 "，從而選擇 " 清倉 " 止損。與此同時，關于雲南白藥 " 賠慘 " 的消息，層出不窮。
其實，雲南白藥 " 炒股 " 這幾年，雖然痛失 " 中藥一哥 " 的寶座，并損失 1100 億元市值，卻也并非外界所說的那般不堪，在 " 中國巴菲特 " 陳發樹的加持下，甚至總體還有所盈利。對于投資者而言，長期 " 不務正業 " 後，雲南白藥回歸與聚焦主業，頗有 " 浪子回頭 " 的感觸，他們也期盼着，雲南白藥能再度回到自己的位置。
不過，在失去 " 股神 " 光環後，雲南白藥真正的考驗，或許才剛剛開始。
01、" 炒股 " 賺了 10 多億
雲南白藥的炒股之路，與 " 靈魂人物 " 陳發樹的入局，不無關系。
陳發樹不僅是當前雲南白藥第二大股東新華都的實控人，還是福建前首富，在 2023 年 10 月發布的《胡潤百富榜》上，他以 380 億元财富位列第 122 位。陳發樹的發迹，靠的正是對于 " 中國黃金第一股 " 紫金礦業，8 年收益翻出幾百倍的投資，加之新華都 2008 年的成功上市，令其名氣與身家大增。
陳發樹與雲南白藥結緣，也是源于一筆通過二級市場的投資生意。
在紫金礦業上嘗到甜頭後，2009 年，陳發樹将目光投向雲南白藥，并在 " 煙草企業退出非煙投資 " 的大背景下，想以 22 億元的價格，接手雲南白藥第二大股東紅塔集團所持有的雲南白藥 12.32% 股份。不過，陳發樹未能如願，這筆交易最終被否，并導致雙方對簿公堂。
▲（2015 年，陳發樹參加第三屆諾貝爾獎經濟學家中國峰會）
這次失利，未能改變陳發樹的執念，其通過在二級市場不斷收購股票的方式，在 2015 年進入雲南白藥前十大股東行列。
到了 2017 年，随着雲南白藥控股股東白藥控股的混改啟動，陳發樹不惜以溢價七成的代價，從與平安、阿裡、復星等的角逐中勝出，不僅與随後參與進來的魚躍醫療，分别持有白藥控股 45% 與 10% 股份，還與原東家雲南國資委一同，成為并列第一大股東。
巧合的是，雲南白藥最早宣布 " 炒股 "，同樣是 2015 年陳發樹入局之際，給出的解釋是 " 把閒錢利用好 "，甚至還為此組建專門負責相關業務的團隊。不過，這一時期的雲南白藥，對于 " 炒股 " 還處于試水階段，并規定投資股票、股權和基金的比例，合計不能超過總額度的 15%，最多 10 億元。
2019 年，在陳發樹的建議下，雲南白藥将白藥控股反向吸收，實現整體上市後，就變得越發财大氣粗起來，僅貨币資金與交易性金融資產兩項合計金額，就高達 218 億元，是上一年的兩倍還多。
加之，陳發樹成為雲南白藥史上獨一份的聯席董事長，借助當時的大好行情，在占盡 " 天時、地利、人和 " 的情況下，邁開 " 炒股 " 步子。僅 2020 年，雲南白藥證券投資的賬面價值就高達 108.67 億元，報告期損益 23.31 億元，占其當期全年利潤的超過四成，" 股神 " 稱号也由此產生。
▲（陳發樹（右）與 " 打工皇帝 " 唐駿）
可好景不長，2021 年的市場突變，令事件出現反轉。
其實，雲南白藥的 " 炒股 " 總體相對謹慎，以投資龍頭企業為主，包括小米集團、恒瑞醫藥、騰訊控股、貴州茅台、通威股份等。可即便如此，也難逃滑鐵盧的命運，在賬面損益超 16 億元的帶動下，出現利潤的腰斬，并直言 " 持倉已下調，未來會逐步優化和退出 "。
随着雲南白藥炒股業績的 " 扭盈為虧 "，讓股民為其扣上 " 不務正業 " 的帽子，加上 2022 年再因炒股虧掉 5.2 億元，退出的想法更加堅定，自知 " 理虧 " 的陳發樹，還從聯席董事長的位置退了下來。到了 2023 年第三季度，随着雲南白藥忍痛處理掉小米集團的股票，" 炒股生涯 " 也暫告一段落。
雲南白藥此番 " 炒股 " 之旅，雖沒有收獲一個好結局，但由于 2019 年與 2020 年的表現，總體依舊賺了 10 多億元，也算沒白忙活。即便是 2023 年前三季度，雲南白藥的投資收益也有 4.22 億元，并占當期利潤總額的 12.76%，而其表示，主要來源就是處置上海醫藥股權等帶來的收益。
02、" 閒在賬上 " 的百億資金
在雲南白藥 " 不炒股 " 的同時，如何處理這筆多出來的資金，也是外界最關心的話題。
按雲南白藥的說法，今年的投資方向主要分為三類，首先是包括大額存單、協定存款等銀行存款類產品，其次是各大金融機構的理财產品，最後是貨币市場基金、國債逆回購及債券等。當然，也包括在董事會批準後的其他理财對象及方式。但不論哪一項，風險都要比炒股更為可控。
不得不說，如今的雲南白藥變得更加謹慎了，可這也讓百億資金 " 躺在賬上 "，造成一定程度的資源浪費。截至 2023 第三季度，雲南白藥貨币資金一項就高達 130.87 億元，相比之下，合計僅 14.6 億元左右的短期借款，甚至可以忽略。
至于雲南白藥為何如此财大氣粗，除陳發樹等人的融資貢獻外，還與其本身的吸金能力有關。
雲南白藥素有 " 中華瑰寶，傷科聖藥 " 之稱，作為與片仔癀平起平坐，唯二擁有國家級保密配方的中藥上市公司，使其在一眾 " 友商 " 中擁有無法復制的優勢，并每年借此吸金數十億元，即便在 2021 年與 2022 年 " 炒股 " 影響下，淨利潤也均達到 28 億元，近十年合計更是高達 340 億元。
其實，雲南白藥面向 C 端市場的業務，對其利潤的貢獻功不可沒。
目前，雲南白藥共有藥品、健康品、中藥資源及雲南省醫藥有限公司四個業務板塊，以及分為工業銷售和商業銷售兩大行業。面向 C 端市場的藥品與健康品板塊屬于前者，約占總營收的 1/3。
藥品板塊是雲南白藥的 " 靈魂 " 所在，像大眾熟知的雲南白藥氣霧劑、創可貼等產品就位于其中，而健康品板塊是在藥品基礎上的衍生品，成立時間相對較短，產品代表是牙膏、養元青和電動牙刷等個護產品，核心賣點同樣是白藥這類藥品。中藥資源則在 B 端市場與 C 端市場，均有涉及。
面向 B 端市場的醫藥公司板塊，主要從事藥品流通領網域，也是商業銷售行業的主要貢獻者，并占據雲南白藥營收的 2/3。不過，由于行業的特殊性，該板塊毛利率常年偏低，2023 年上半年只有 6%。同期，工業銷售的毛利率則高達 64.26%，是商業銷售的十倍。
也正因此，雲南白藥相對較低的毛利率，成為外界眼中的一大诟病。
2023 年上半年，雲南白藥的毛利率只有 27.55%，是片仔癀同期的一半多，而其在藥品流通領網域的營收大盤，正是拖累毛利率的重要因素。相比而言，片仔癀的藥品流通業務的營收，只占其整體營收的四成，且 16.24% 的毛利率，也是雲南白藥的兩倍多。
不過，對于投資者而言，相比于雲南白藥如何賺到百億資金，甚至錢多到無處安放的話題，其未來還存在多大的成長空間，才是他們更關心的話題。
03、昔日 " 中藥一哥 " 需要新爆品
其實，藏在雲南白藥利潤背後的隐憂，也已因其失去 " 股神 " 光環後，逐漸顯現。
2023 年前三季度，雲南白藥雖然實現營收 296.89 億元，同比增長 10.30%，而淨利潤也暴漲 92.62% 後，達到 41.23 億元，但其中扣非淨利潤的漲幅只有 42.46%，遠低于整體利潤漲幅。
若單看第三季度，雲南白藥的隐憂更加明顯。營收僅增長 5.4%，相較于二季度的 14.08% 下滑明顯，且扣非淨利潤增速更是低至 6.28%，拖了上半年的後腿。這意味着，雲南白藥 2023 年上半年的迅猛表現，與上一年同期較低的基礎有很大關系。到了第三季度，在失去加成下，就變得不再好看。
縱觀雲南白藥近 20 年，營收與扣非淨利潤的增速表現，在 2010 年達到高點後，便幾乎一路呈現停滞與下滑趨勢，甚至後者還在 2019 年出現負數，只不過在當時 " 炒股 " 的熱潮下，對數據有所掩蓋。
當時布局 " 炒股 "，其實也是雲南白藥在坐擁龐大現金流的基礎上，對于追求 " 利潤下個增長曲線 " 的一種體現。只不過，通過這種方式帶來的利潤增長，存在較強的不确定性，也并非長久之計。
而雲南白藥主營業務停滞的背後，是想象力上的缺失。
對于雲南白藥而言，上一個爆款級產品，還是誕生已有 20 年歷史的雲南白藥牙膏。可牙膏作為洗護產品的細分品類，市場天花板終究有限，而在 2022 年，雲南白藥牙膏的份額已突破 24.4%，在繼續保持市場第一的情況下，想要借此撐起整個公司的利潤增速，無比艱難。
更何況，在面對片仔癀等 " 友商 " 在同領網域的發力，即便雲南白藥想要提價，也要產生更多顧慮。
同年，雲南白藥花費 109 億元現金拿下上海醫藥 18.01% 的股份，成為其第三大股東，有傳言将一起在大健康領網域發力，不過，目前為止，產品端還未產生太大水花。
其實，在雲南白藥熱衷于 " 炒股 " 之際，片仔癀卻将其拳頭產品片仔癀錠劑一度賣到脫銷，并受到資本市場的追捧，成功将雲南白藥趕下 " 中藥一哥 " 的寶座。截至 1 月 22 日收盤，雲南白藥市值只有 850 億元，距離 2021 年巅峰時期損失 1100 億元，而片仔癀當前市值為 1337 億元，兩者存在近 500 億元的差距。
值得一提的是，雖然雲南白藥坐擁百億現金流，研發投入卻稍顯吝啬。
2020 年 ~2022 年，雲南白藥的研發費用分别為 1.81 億元、3.31 億元、3.37 億元，即便在 2021 年 " 炒股 " 失利回歸主業後，研發費用率依舊不足 1%，2023 年上半年只有 0.71%，在 71 家中藥上市公司中排在倒數第二，僅高于已戴帽的 *ST 目藥，片仔癀則以 2.3% 的數據排在中間位置。
不過，對于雲南白藥這類擁有絕對核心優勢的公司而言，研發費用并非決定業績未來走勢的關鍵因素。而就在前不久，雲南白藥經歷了一次 " 領頭羊 " 的改變，并試圖在新的戰略上有所收獲。
2023 年 3 月，執掌雲南白藥超 20 年的王明輝，在任期未滿的情況下，以個人原因為由，辭去董事長等一系列職位，宣布告别。王明輝在位早期，不僅推出雲南白藥氣霧劑、創可貼，還成功跨界進入日化領網域，并打造出爆款產品雲南白藥牙膏，使得雲南白藥的營收與利潤，均實現上百倍的增長。
▲（執掌雲南白藥時期的王明輝）
可近年來，王明輝對于雲南白藥的貢獻，卻不再明顯。而代替王明輝的是曾任華為中國區副總裁的董明，其在上任後也放出豪言，在進行戰略轉型的同時，要讓雲南白藥的經營模式與社會地位更進一步。投資者也期待着，這位 48 歲的 " 代理新帥 "，能夠為這家擁有百年歷史，且上市都已 30 年的企業，帶來新的生機。
董明提到的轉型，也正是雲南白藥 2022 年提出的 "1+4+1" 新戰略涉及内容。具體而言，不僅要在營收占比最低的中醫藥領網域基礎上繼續深耕，還要利用核心的白藥等優勢，重點發展口腔、皮膚、骨傷及女性關懷這大眾關心的 4 個領網域，并在引入數字化技術後，輸出差異化的 " 綜合解決方案 "。
實際上，對于雲南白藥而言，其與片仔癀雖然都是中藥上市公司的 " 頂流 "，卻存在本質的不同。
片仔癀具有更強的保健屬性，也更符合社會當前的發展情況，大眾對于健康不斷增強的需求，而雲南白藥的本質是 " 外傷藥 "，并不符合日常消費的特點，因此覆蓋人群相對較小，而這也是雲南白藥不斷進行多元化，以及 "1+4+1" 新戰略下，試圖以白藥為核心，覆蓋更多閱聽人的原因。
可新的戰略，能否復制當年在日化領網域的成功，甚至是再造一個類似于雲南白藥牙膏的爆品，并借此營造出屬于雲南白藥的 " 第三增長曲線 "，還需要時間驗證，也是其能否能夠打好這場 " 翻身仗 " 的關鍵。
作者 | 馮晨晨
編輯 | 劉肖迎
運營 | 劉 珊
