今天小編分享的财經經驗：水泥大王搞跨界！業内人士：挺有意思，歡迎閱讀。
作 者丨見習記者李佳英
編 輯丨季媛媛
又一跨界收購案。
近期，水泥行業龍頭四川雙馬收購多肽原料藥企業深圳健元醫藥科技有限公司（以下簡稱 " 深圳健元 "）92.1745% 的股權。此前，多肽仿制藥制劑龍頭雙成藥業宣布并購寧波奧拉半導體股份有限公司（以下簡稱 " 奧拉股份 "）。
看似，跨界并購已經成為行業龍頭的 " 熱門單品 "。一位業内人士告訴 21 世紀經濟報道記者：" 這個挺有意思，大家都是追熱點。傳統行業追醫藥，醫藥追半導體。"
CIC 灼識咨詢創始合夥人侯緒超對 21 世紀經濟報道表示，随着《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》出台，跨界并購已迎來視窗期。結合目前市場多肽產能需求龐大，當前正是企業跨界切入生物醫藥行業與 GLP-1 賽道的好時機。
然而，企業能否收到好标的，能否投後走穩走好，仍是復雜命題。并購專業咨詢機構普利康途合夥人、" 并購的邏輯 " 研究員羅輯告訴 21 世紀經濟報道記者，企業在進行跨界并購時仍需警惕風險，避免将跨界并購變成沒有產業、商業和治理邏輯的純粹的 " 纾困并購 "。選擇并購标的時，需進行充分評估，确保戰略，業務、财務和治理上的協同性。
水泥龍頭押注多肽
根據公告，深圳健元成立于 2009 年，建有一個研發中心和兩大生產基地，化學合成多肽總產能現已達數噸級規模。多肽類原料藥產品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽等 20 多個品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等 5 個品種已完成美國 FDA DMF 備案。
四川雙馬跨界選擇的切入點為多肽原料藥，或與該賽道熱度居高不下有關。根據 Frost&Sullivan 預測，全球多肽類藥物市場規模已由 2018 年的 607 億美元增長至 2023 年的 895 億美元，并有望增長到 2028 年的 1890 億美元。
在 GLP-1 類藥物熱潮下，除了傳統意義上的從業者諾泰生物、雙成藥業等，越來越多的綜合性制藥企業如正大天晴、信立泰等也紛紛進入多肽行業。參與者眾，但產能仍有短缺。
大連阿拉寧生物技術有限公司總經理向雙春告訴 21 世紀經濟報道記者，國内外主要多肽 CDMO 公司接到 GLP-1 原料藥或者新藥 API 的訂單數增幅較多。CDMO 公司接到的項目以仿制藥和新藥為主，已經上市的司美格魯肽和替爾泊肽的原研企業則是在歐洲、美國和東亞地區擴大產能，但還是不能滿足市場需求。
侯緒超進一步指出，當前產能短缺已成為行業痛點，諾和諾德與禮來的業績增長亦受制于原料藥供應瓶頸。目前正是企業跨界加入 GLP-1 賽道的好時機。
在龐大市場需求催化下，禮來與諾和諾德更是下場 " 保生產 "" 穩供應 "。2024 年 5 月，禮來宣布追加在美國印第安納州黎巴嫩的生產基地投資，總投資從 37 億美元增至 90 億美元，以提高替爾泊肽活性藥物成分的能力。
在 2024 年 5 月 21 日舉行的全球媒體發布會上，諾和諾德則透露：" 在供應端方面，我們正在積極擴張業務，并計劃建設新型廠房和更新生產設施，以滿足市場需求和患者需求，實現產能更新的良性循環。"
企業在擴產、再擴產的進程中衝鋒。在此背景下，深圳健元的多肽產能便顯得 " 待價可估 "。侯緒超表示，深圳健元具備較高的議價能力，而且随着未來更多多肽藥物的研發成功，原料藥產能需求将進一步攀升，有望帶來新增長機遇。
四川雙馬亦在公告中表示，将推動深圳健元醫藥業務的深入發展，繼續投建新產線，專注于創新多肽原料藥及美容多肽復配等研發。
對于深圳健元而言，交易推動力或許是資金。根據四川雙馬披露的公告，深圳健元合并口徑 2023 年度及 2024 年上半年經營活動產生的現金流量淨額為 8879.39 萬元和 6704.37 萬元（未經審計）。對比同行，這一數值仍較低。諾泰生物在 2024 年第三季度報中披露，其 2024 年初至第三季度末，經營活動產生的現金流量淨額為 2.67 億元。
賣身四川雙馬，可以為深圳健元提供資金支持，以發揮技術優勢、開拓市場、釋放產能。
後續消化整合難點何在？
跨界并非易事，如何消化是一個擺在四川雙馬面前的難題。
有觀點指出，四川雙馬由傳統水泥業務，跨界進入多肽領網域，難點是缺乏相關經驗和能力。業内人士更是直言，四川雙馬 " 給錢就行，别管太多 "。
外界亦對四川雙馬的多肽原料藥業務與其原有業務之間的產業協同性表示擔憂。公告顯示，四川雙馬的主營業務為水泥建材與私募股權基金管理。而深圳健元卻是一家多肽產品的自主研發、生產、銷售與定制研發生產相結合的生物醫藥企業。侯緒超認為，未來可能還是更依賴深圳健元自身的研發生產質控能力。
雖然在外界看來，四川雙馬的私募基金管理業務、水泥建材業務和多肽原料藥之間產業協同性較低，但跨界并購的成功與否關鍵在于後續的消化整合能力。
另有業内人士指出，借助四川雙馬這一平台，進一步并收購業内具有優質潛力、協同效應顯著的标的，進行規模化整合與拓展，或許不失為一個好策略。
值得注意的是，司美格魯肽化合物專利到期後，原料藥供求情況可能生變。此外，随着多肽行業競争逐漸白熱化，降價壓力已悄然來襲。
向雙春給出了一組數據：上遊原料售價的降幅較大，比如 , 一些保護氨基酸的價格從 2022 年的每公斤 2500 元，下降至 1500 元；司美格魯肽側鏈 2022 年的價格大致為每公斤 20 萬元，目前 2.3 萬元都容易買到。無論是純化學法還是生物法生產的司美格魯肽原料藥價格降幅巨大，在兩年前是每公斤 1200 萬元，目前已降至 50 萬元至 60 萬元。
業内人士直言，很多企業面臨量增利潤下降的局面，研發和質控壓力亦增加。向雙春向 21 世紀經濟報道記者透露，原物料的質量指标要求大幅提高，比如保護氨基酸的手性雜質，通常低于 0.2% 就可以滿足生產要求，但現在基本上都要達到小于 0.1%，這對上遊企業造成了較大的成本壓力。
種種市場環境變化，或亦為四川雙馬帶來投後管理壓力。此外，四川雙馬在 " 快馬加鞭 " 入場之餘，也需要适應生物醫藥產業的強監管環境。
在多肽行情被看好之際，另一家多肽企業雙成藥業，連年虧損并選擇換 " 芯 "。對此，雙成藥業表示，由于國家對醫藥行業的監管力度不斷加強，相繼推行的藥品審批、質量監管、藥品招标、公立醫院改革、醫保控費、兩票制、藥品集中帶量采購等系列政策措施，促使多肽市場受到衝擊。
從生物醫藥行業逐漸 " 抽身 " 的雙成藥業還表示，在并購奧拉股份的交易完成後，将發展重心轉移到半導體行業中的模拟芯片及數模混合芯片的研發、設計和銷售業務，并在未來擇機剝離醫藥類相關資產。
在表示履行管理責任之餘，四川雙馬亦袒露其中風險：" 管理成效可能面臨不确定性，我們将積極采取風險控制措施，加強内部溝通與協調，确保決策的科學性和執行的有效性，以期達到預期的并購成效和長期價值創造。"
如何做好跨界并購？
随着跨界并購視窗期打開，市場近期出現多筆跨界并購交易。
羅輯提醒稱，特别對于在細分行業已做到領先的企業而言，為了尋求第二增長曲線，跨界并購成為了一種戰略選擇。然而，這并不意味着所有企業都具備跨界并購的能力，企業家的管理能力和人才等企業資源情況是決定跨界并購能否成功的關鍵因素。已經完成的跨界并購交易，其後續能否持續運營良好更是取決于多種因素，包括企業家能力、賦能和協同資源、市場環境等。
羅輯進一步指出，随着跨界并購視窗期的打開，市場上出現了繁忙的景象。然而，客觀來看，大部分忙碌可能并無實際成效。因為市場的機會并非突然出現就能抓住，而是需要長期的準備和籌劃。只有那些已經規劃好并購發展，一直在市場搜尋标的的企業，甚至手頭早準備好了标的，才更有可能抓住當前機會。
" 盲目跨界并購或假借并購進行套利，以及高估值、高商譽、高業績承諾的三高收購，都是高風險行為，得不到監管的支持。因此，盡管市場看似熱鬧，但仍需保持理性，遵循基本的商業邏輯才能有成功交易的機會，否則就是撞大運。" 羅輯表示。
羅輯強調，誠然，跨界并購為傳統行業提供了難得轉型機遇，使其能夠擺脫原有局限。但從微觀交易的角度來看，跨界并購可能能為某個企業帶來改變的可能性，規模大的跨界并購也許能改變市場競争格局，而一宗并購很難改變整個行業發展趨勢，而是順應趨勢。
在商業邏輯上，跨界并購需考慮業務和财務兩方面因素。" 業務上，需關注技術、原材料、客戶等方面的協同性。若缺乏協同性，則難以實現 1+1>2 的效果，甚至 1+1=2 都算好的，還可能導致負面結果。财務上，則需考慮并購能否帶來營收和淨利潤的增長，即使不能，也至少應提升流動性。" 羅輯進一步指出。
本期編輯 金珊 實習生 簡小琪
