今天小編分享的财經經驗：忐忑3300點，投資者如何應對？，歡迎閱讀。
壹 || 政策組合拳來得出其不意而且持續、猛烈。
貳 || 資本市場與新質生產力發展更加适配，居民存款流入資本市場有助于為科技創新企業提供充足的融資支持，促進 " 科技－產業－資本 " 高水平循環。
叁 || 從估值角度，華福證券研報指出，9 月底以來 A 股市場大幅上漲，估值端明顯修復，但整體看仍處于偏低水位。
"9 · 24" 新政推出至今，A 股市場的大幅波動行情令投資者喜憂參半。
9 月中旬，上證指數一度跌破 2700 點，市場情緒低迷。國慶前一周開始，央行、财政部、發改委等利好經濟和資本市場的組合拳政策陸續出台，涉及貨币政策、财政政策、房地產政策等，為市場持續注入 " 強心針 "。行情突然啟動，上證指數一度衝上 3600 點；行情漲速之快、成交規模之大，持續刷新市場紀錄。
正當投資者歡欣鼓舞地迎接一輪史詩級别的牛市時，國慶節後，上證指數急劇回調超過 10%。10 月 19 日至 25 日，滬深主要指數走出 " 倒 V" 型，滬指多個交易日圍繞 3300 點上下震蕩。讓部分投資者猶豫：本輪行情，究竟是一場牛市開啟，還是一次短期的市場反彈？
在中歐基金的基金經理任飛看來，無論是 2014 — 2015 年還是 2020 — 2021 年，牛市的前提條件都是中美進入寬松周期。目前這個前提條件已具備，美國從兩年的加息周期進入降息周期，中國也推出了一系列寬松政策。除了有寬松的政策，牛市還要有主線或者基本面向上的堅實基礎作為支撐，否則都稱之為炒作。
銀河證券認為，在基本面企穩、企業盈利修復的過程中，如果政策能夠持續跟進和配合、各地方各部門打出組合牌，市場信心有望持續改善，未來 2 至 3 年對于我國經濟轉型是一段極其珍貴的時間視窗，中國有條件、有空間以更大的力度來系統性解決當前對于社會預期和結構轉型造成拖累的重大風險，例如房地產和地方債務問題，讓中國經濟可以盡快輕裝上陣來專注發展新質生產力。
因此，銀河證券提出，不能簡單地把這次上漲當作一次單純意義上的政策驅動的市場反彈，而應該被視為對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉捩點。銀河證券對于後續政策的連貫性和一致性抱有信心，認為市場或又一次站在了 " 改革紅利 " 的風口之上。
政策組合拳來得出其不意而且持續、猛烈。
9 月 24 日，" 一行一局一會 " 出一攬子金融政策，包括降準、降息、降存量房貸利率、降首付比例、創設兩項用于支持資本市場穩定發展的工具等，力度超出市場預期。
9 月 26 日，中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，傳遞出穩增長、穩預期的重大決心。
10 月 8 日，發改委系統介紹落實一攬子增量政策有關情況。10 月 12 日，财政部介紹加大财政政策逆周期調節力度相關情況，增量财政将重點支持地方化債、國有大型商業銀行補充核心一級資本、推動房地產市場止跌回穩等多方面。
10 月 14 日，國家市場監督管理總局等四部門介紹加大助企幫扶力度有關情況。10 月 17 日，住建部等五部門介紹促進房地產市場平穩健康發展有關情況。
為何政策突然轉向，背後的驅動因素是什麼？
銀河證券研報指出，今年宏觀經濟運行整體平穩，但經濟向上動能偏弱，内需不足問題較為突出，二、三季度 GDP 增速分别為 4.7% 和 4.6%，階段性低于 5% 的增長目标。但實際上，促使政策轉向的更重要的因素是三大問題日益嚴峻：第一是土地财政不可持續，地方收支缺口不斷擴大；第二是勞動力市場承壓，青年就業矛盾更為突出；三是物價持續低位運行，物價—資產負債表螺旋收縮風險加大。
銀河證券表示，上述三個問題在 2023 年就已經出現，在 2024 年進一步惡化，甚至可能對未來的經濟增長和社會穩定造成一定不利影響。與此同時，美聯儲降息周期開啟為我國強化逆周期政策提供了契機，外部約束減弱提供了專注應對國内問題的條件，即外部目标讓位于内部目标。
從盈利視角看，華福證券研報指出，現階段 A 股處于本輪盈利下行周期尾聲。按照 PPI（工業品出廠價格指數）指标，本輪 · PPI 自 2022 年 10 月轉負以來，持續負增長已接近兩年時間。相應地，全部 A 股（非金融）淨利潤增速從 2022 年開始進入下行周期，2023 下半年明顯轉負，同樣已經歷較長的下行階段。2024 年開始，PPI 降幅略有收窄，第二季度淨利潤增速較第一季度降幅略有收窄，意味着第二季度大概率是本輪 A 股淨利潤增速的低點，後續有望逐步修復，當下處于盈利下行周期尾聲。
華福證券稱，從歷史經驗看，在盈利下行周期尾聲，市場上漲行情出現概率較大。究其原因，一方面是股票資產久期相對較長，當股市盈利下行周期接近尾聲時，市場對盈利的 " 弱現實 " 相對鈍化，已經開始期待後續的盈利增速回升；另一方面是當盈利增速接近探底時，利率下行引發的分母行情更易出現。
這一輪宏觀政策為什麼把提振和發展資本市場作為重要抓手？
首先，2021 年底至今，樓市、股市等國内主要大類資產價格開始下跌，居民财富效應縮水，對消費和投資形成一定制約。
銀河證券認為，資本市場的預期改善不僅代表着股市投資者信心提升，還有望帶動實體經濟（家庭和企業）部門的預期，進而改善宏觀政策的傳導機制并提升政策的有效性，推動實體經濟出現實質性改善，實體經濟改善會進一步增強經濟主體信心，形成向上的螺旋。
其次，企業和居民定期儲蓄同時大量增加的情況，貨币流通速度大幅下降，" 資產荒 " 愈演愈烈。銀河證券分析，消費與投資需求的低迷帶來居民超額儲蓄增加。銀河證券統計，目前中國居民積累了大量超額儲蓄，規模約為 5.5 萬億元的财富有待激活配置。提振資本市場有助于推動居民财富再平衡，改善居民資產負債表過度依賴房地產的現狀。
再次，科技創新更為匹配的融資模式是直接融資，迫切需要資本市場發揮更重要的功能。
從科技型企業比例方面來看，銀河證券數據指出，以美國為例，美國納斯達克資本市場主要針對美國高科技及中小企業。2023 年，該市場上市公司數量達到 1332 家，而我國與之對應的科創板上市企業數量僅為 566 家。對比我國 A 股市場和發達國家股票市場行業結構（截至 2024 年 10 月 15 日）可以發現，我國股票市場中高科技企業市值占比僅為 16%（數據為信息技術行業），而美國和英國股票市場中信息技術領網域占比均高達 30% 以上。我國資本市場對科技創新的支持力度可進一步增強。
銀河證券表示，資本市場與新質生產力發展更加适配，居民存款流入資本市場有助于為科技創新企業提供充足的融資支持，促進 " 科技－產業－資本 " 高水平循環。此外，資本市場發展有利于推動地方政府職能轉型，告别對于土地财政的嚴重依賴。
現在離場，怕錯過牛市行情；繼續堅持，又怕股市後續回調幅度加大 …… 面對當下 A 股走勢，投資者如何應對？
從估值角度，華福證券研報指出，9 月底以來 A 股市場大幅上漲，估值端明顯修復，但整體看仍處于偏低水位。以滬深 300 為例，截至 10 月 22 日，滬深 300 動态市盈率為 12.9 倍，處于過去 10 年的 58.3% 分位數；創業板動态市盈率為 33.0 倍，處于過去 10 年的 17.6% 分位數。而按 Factset（慧甚，全球金融數據分析平台）口徑下分國别統計的主要市場估值，截至 10 月 22 日，中國市場市盈率（FY1）為 18.6 倍，處于過去 10 年的 45.3%，顯著低于美國、印度等股市，估值在全球範圍内仍具備較強性價比。
從外資角度，華福證券稱，海内外長線資金入場仍有較大空間。盡管本輪 A 股自 9 月低點已積累較大漲幅，但海内外資金配置比例仍低于歷史高點，意味着長線資金入場仍有較大空間。以 EPFR（全球資金流向監測機構）口徑下的海外權益基金為例，9 月底以來海外權益基金加速流入中國，但較 2023 年 4 月的前期峰值仍有 10.7% 的缺口，意味着海外資金尤其是長線資金對中國相對欠配，後續流入仍有較大空間。
聯博基金資深市場策略師黃森玮分析認為，從全球資產配置的角度來看，當前的确是重新思考補倉中國股票的好時機。黃森玮稱，首先，現在外資對中國股票的配置比例仍然較低。全球主動型股票基金對中國的配置比例，目前僅占整體組合的 6.1%，處于歷史較低水平，暗示未來回補空間可期。根據賣方的預估，如果全球主動型股票基金将原本對中國 " 低配 " 的權重調整至 " 中立 " 配置，則至少有約 3 萬億元人民币的潛在買盤，這還不包含被動式基金及對衝基金的補倉空間。再者，從各國股市的相對估值來看，全球資金也有重新配置中國股票的誘因。
從投資板塊來看，華福證券建議更多關注科技成長板塊：第一，產業邏輯上，AI 在全球範圍内方興未艾。今年以來海外 Sora 和國内 Kimi 等新模型的問世、蘋果 Apple Intelligence 系統的發布，都意味着 AI 仍然具備廣闊發展空間，有望成為繼新能源後又一重大產業革命；第二，周期邏輯上，半導體周期目前仍處于上升階段。2023 年下半年以來，全球半導體銷售增速觸底回升，景氣度明顯反彈。截至 2024 年 8 月，全球半導體銷售額同比增速已經上升至 28.0%；第三，政策邏輯上，發展新質生產力是首要任務。在我國經濟轉向高質量發展階段，發展新質生產力、塑造發展新動能新優勢是重要内容，資本市場上相關科技成長板塊的投資機會也值得重點關注。
本文來自微信公眾号 " 經濟觀察報 "，作者：蔡越坤，36 氪經授權發布。
